文：申万宏源宏观 李慧勇、王健、余子珍
服务业和出口带动GDP增长超预期。2017年经济数据出炉，四季度和全年的GDP增长超预期。从三次产业来看，四季度服务业增长8.3%，较三季度回升0.3个百分点；一产增长4.4%，较三季度回升0.5个百分点。但二产增长5.7%，较三季度回落0.3个百分点。因此，服务业是四季度乃至全年GDP超预期的主要原因。从需求端来看，2017年消费对GDP的拉动为4.1个百分点；较2016年回落0.2个百分点。固定资本形成的拉动为2.2个百分点，较2016年回落0.6个百分点。但净出口的拉动为0.6个百分点，较2016年提高1个百分点。尤其是四季度，净出口对GDP的拉动大幅度提升。因此，出口是2017年GDP超预期回升的主要动力。
但投资数据存在显著异常。投资的累计增速与投资累计值计算的增速出现了明显背离。2017年固定资产投资累计增长7.2%，持平于1-11月；但是根据固定资产投资累计值计算的增速仅为5.9%；据此计算的当月投资增速仅为-2.3%。联想到前几日内蒙古和天津纷纷下修2016年的经济数据，投资数据的异常应该与2016年统计数据的调整有关。
值得关注的是制造业投资和民间投资的跳升。2017年制造业投资增长4.8%，较1-11月大幅提升0.7个百分点。据此简单计算，12月单月的制造业投资增速将高达12.5%。单月制造业投资出现如此大幅度的提升难以理解。因此，制造业投资的大幅跳升应该也与统计数据的调整有关。事实上，制造业的累计增速与根据累计值计算的增速背离也非常明显，根据累计值计算的2017年制造业投资增速仅为3.1%。而由于制造业投资中大部分是民间投资，民间投资也出现了明显的跳升。2017年民间投资增长6%，较1-11月提升0.35个百分点。据此简单计算的12月单月民间投资增速为9.9%。当然，民间投资的累计增速与根据累计值计算的增速也明显背离。因此，民间投资的大幅跳升应该也与统计数据的调整有关。
被低估的制造业投资和民间投资？如果12月公布的投资数据是修正后的结果，那可能意味着之前公布的制造业投资和民间投资数据可能是被低估的。这意味着真实的制造业投资和民间投资数据并没有那么差，也与2017年以来持续提升的产能利用率、持续改善的企业盈利以及上市公司资本开支的扩张在逻辑上更加吻合。如果2018年的制造业投资可以继续改善，那么制造业和民间投资的增速也可能好于此前的市场预期。这将在一定程度上对冲地方债务整顿带来的基建回落压力。而民间投资的改善也意味着实体经济以及央行或许对市场利率有更高的容忍度；叠加监管压力和通胀预期，利率仍有上行空间，而回落的空间将更为有限。
正文：
1 上游行业
煤炭：耗煤减少，库存增加，价格持平。本周6大电厂日均耗煤减少1.4%，秦皇岛港库存增加0.9%。环渤海动力煤价格持平于578元/吨；秦皇岛Q5500价格持平于617元/吨。唐山焦煤出厂价持平于1620元/吨；古交焦煤价格持平于1640元/吨。根据申万宏源煤炭观点，动力煤方面，本月各煤炭集团再次被窗口指导调低动力煤售价15元/吨，此次窗口指导调整煤价，造成春节期间需求下滑有可能导致的煤价小幅下滑不再发生，跌无可跌。炼焦煤方面，钢厂和焦化厂库存上升后有意压价，炼焦煤价格前期上涨后开始震荡盘整。
原油：价格下跌，库存减少。本周布伦特原油价格68.61美元/桶，环比下跌1.8%。WTI原油价格为63.37美元/桶，环比下跌1.4%。1月12日当周EIA原油库存412.7百万桶，较前一周减少686.1万桶；API原油库存431.2百万桶，较前一周减少512万桶。截至1月12日当周，美国钻机数量为939台。根据申万宏源石油化工观点，短期油价回调无足畏惧，长期仍然缓慢上涨，甚至不排除政治因素带来大幅上涨的可能性。
铁矿石：价格下跌，库存增加。本周铁矿石价格下跌1.9%，库存增加1.1%。CRB指数：本周CRB现货指数下降0.6%。
有色：铜、锌价格下跌，铝价格上涨；铜、铝库存增加，锌库存减少。本周LME铜、铝、锌价格分别变动-0.8%、2.8%、-0.2%。LME铜、铝、锌库存分别变动3.7%、0.5%、-0.1%。
农产品：水果、猪肉价格均上涨，蔬菜价格基本持平。农业部28种重点监测蔬菜价格持平，7种重点监测水果价格上涨0.6%，猪肉价格上涨0.6%。前海农产品生鲜价格上涨0.6%，蔬菜价格下跌0.2%。
2 中游行业
钢铁：开工持平，库存增加，价格下跌。本周全国高炉开工率持平，螺纹钢库存增加3.1%，热卷（板）库存增加1.3%，冷轧库存减少0.14%。Myspic综合钢价指数下跌0.8%，跌幅有所收窄。螺纹钢价格上涨0.6%，3.0mm热轧板卷价格下跌3.5%，0.5mm冷轧板卷价格下跌2.3%。根据申万宏源钢铁观点，春节后需求将集中释放，目前低库存下冬储需求有望在1-2月拉动价格上涨。全年来看，内需平稳，海外经济复苏有望带动国内出口超预期回暖，钢铁供需依然维持紧平衡。
水泥：价格下跌。本周全国水泥价格指数环比下跌2.6%，其中华北地区价格上涨，其余地区价格下跌；本周PO42.5水泥西南地区价格上涨，华北地区价格持平，其余价格下跌。
化工：开工上升，价格涨跌互现。国内PTA开工率上升1.6个百分点，涤纶长丝价格下跌0.6%；华东地区PTA价格上涨0.7%，华东地区尿素价格下跌1.6%，磷酸一铵价格上涨1.5%。
电力：库存总量减少，可用天数减少。电厂煤炭库存减少0.9%，均值至1032.4万吨。可用天数减少1%，均值至13.7天。
3 下游行业
房地产：销售面积减少，土地成交面积增加，土地供应面积增加。本周30大中城市商品房日均成交面积减少，其中一线城市增加，二线、三线城市减少。1月14日当周，100大中城市土地成交面积增加，其中一线、三线城市增加，二线城市减少。100大中城市土地供应面积增加。
汽车：销量减少，开工增加。根据乘联会数据，1月6日-12日的零售数量同比减少17.2%。汽车生产方面，本周全钢胎开工率上升0.1个百分点，半钢胎开工率持平。
家电：线上、线下销售均减少。据奥维数据，1月8日-1月14日，冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为6.1万台、9.7万台、1.8万台和5.8万台，环比变动分别为-59.9%、-53.9%、-21.9%、-57.3%；线上销量分别为17.8万台、32.3万台、5.8台和16.2万台，环比变动分别为2.0%、-6.0%、-3.7%、-19.6%。
机械设备：机电产品价格上涨，机械设备价格上涨。
休闲消费：电影票房及观影人次减少。电影票房收入和观影人次分别减少37.2%、35.2%。据中国票房网，本周票房冠军是《前任3：再见前任》，报收4.59亿，票房占比43.3%。
交通运输：BDI、BCI下降，SCFI、CCFI上升。本周BDI指数下降12%，BCI指数下降35%；SCFI上升0.1%，CCFI上升2.7%。煤炭运价上涨：CBCFI煤炭综合指数下降16.1%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下跌18.5%，秦皇岛-上海运价下跌17.4%。
