文/王谦
编/李悫
延宕3年多的乐视影业注入乐视系唯一上市公司——乐视网一事，终于在2018年1月19日终止。
对于终止原因，乐视网称，乐视控股持有的乐视影业21.81%股权被司法冻结，还存在对其17.1亿元的应收账款，“考虑到乐视控股短期内提出实质解决方案存在不确定性，乐视控股持有乐视影业股权冻结不能解除，且关联方其他应收款问题迟迟未能解决导致交易无法推进或无法获得批准，本次重大资产重组暂不具备实施基础。”乐视网在公告中表示。
“公司深读”发现，乐视控股所持股份被冻结达23次，乐视影业盈利始终未能达到承诺值。而在2017年后半年，各方对乐视影业的估值始终语焉不详，潜在的估值分歧也成为阻止乐视影业注入乐视网的原因之一。
乐视控股所持股份被冻结23次
工商资料显示，乐视影业目前注册资本为8.37亿元，乐视控股(北京)有限公司持有其21.81%股权，为第一大股东，融创中国旗下投资公司天津嘉睿汇鑫持股比例为21%。
1月19日午间，乐视网在公告中称，乐视控股所持乐视影业21.81%股权目前仍处于司法冻结状态，“冻结不能解除”。
司法冻结来自乐视系的庞大债务和天量诉讼。由于贾跃亭持有乐视控股92.07%的股份，为其实际控制人，当债务和诉讼如雪花般向贾跃亭袭来时，法院无法执行，只能冻结贾跃亭名下的财产，既包括乐视控股本身的股权，也包括乐视控股持有的乐视体系其他公司的股权。
对贾跃亭名下财产的冻结始于2017年6月招行的“发难”。2017年6月26日，招商银行上海川北支行向上海市高级人民法院申请财产保全，冻结了乐风移动香港有限公司、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司、乐视控股（北京）有限公司和贾跃亭、甘薇名下银行存款共计人民币12.37亿元，或查封、扣押其他等值财产。
此后，围绕贾跃亭与华福证券、中信证券等多家债权人的债务纠纷，越来越多的法院加入了轮候冻结贾跃亭名下财产的队列。
“公司深读”通过国家企业信用公开信息系统获悉，乐视控股所持乐视影业的股份已被北京市第三中级人民法院、江苏省南京市玄武区人民法院、武汉市中级人民法院等多家法院冻结，累计冻结次数达到23次。
（乐视控股股权被司法冻结情况）
另一方面，乐视控股所持股份还被多次质押。工商资料显示，2015年12月，乐视控股将价值4800万元的股份质押给中国民生银行；2017年4月和5月，乐视控股又分别将18242.0753 万元和5020.7547 万元的股份质押与融创中国。
（乐视影业股权被质押情况）
去年12月25日，乐视网曾公告称，天津嘉睿拟对乐视影业进行增资，增资后其持股比例将由21%上升至40.75%股权，成为第一大股东，乐视控股持股比例则降至16.36%。由于本次终止收购的公告称乐视控股持有乐视影业21.8%的股份，可见天津嘉睿尚未完成出资持股。
业绩乏力，应收账款难到账
2011年，乐视影业创立，贾跃亭与原光线影业创始人张昭合伙打造了这一“互联网时代的电影公司“。
成立不久，乐视影业就推出了《归来》、《小时代》（系列）以及《消失的子弹》等多部知名影片，在资本市场也上颇受瞩目：2013年8月，乐视影业完成首轮融资，估值达到15亿人民币；2014年9月，乐视影业完成B轮融资，估值达到48亿元。
贾跃亭认为，乐视影业有助于乐视形成“平台+内容+终端+应用”的生态模式。2014年年底，乐视网首度启动将乐视影业注入上市公司的计划；2016年5月，乐视网公告称，将发行1.65亿股股份并支付现金29.79亿元，合计支付98亿元，收购乐视影业100%股权。
此次收购中，乐视影业做出盈利承诺，2016年度、2017年度、2018年度归属于母公司股东扣非净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元，合计为22.9亿元。
即使在2016年11月乐视债务危机爆发时，贾跃亭仍在公开信中为乐视影业背书，称其“符合广大投资人利益”，正在“全力推动它注入到乐视网内”。
但是乐视影业的净利润远远低于其盈利承诺。根据乐视网公告中披露的乐视影业财务状况，2014 年和 2015 年，乐视影业的营业收入分别为 7.65 亿元和 11.45 亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 0.64 亿元和 1.36 亿元。
最终，2016年11月8日晚，乐视网公告称，“2016年国内电影市场发展显著低于预期，第三季度国内票房出现同比下滑“，重大资产重组无法在2016年完成。
而据“公司深读”不完全统计，进入2017年，乐视影业共制作《奇门循甲》、《记忆大师》、《“吃吃”的爱》等14部影片。百度糯米和艺恩提供的数据显示，上述影片的票房合计为8.36亿元。
即使无需扣除营业成本，上述票房也远远低于乐视影业2017年净利润10.4亿元的承诺。
（乐视网账龄超过1年的重要应付账款情况）
不仅业绩远远低于承诺，乐视影业拖欠乐视网的应付账款也迟迟未能偿还。乐视网2016年财报显示，乐视影业旗下两家公司合计有6486.24万元的账龄超过1年的应收账款未支付。
而在1月19日的公告中，乐视网披露乐视影业尚存有对其关联方乐视控股的17.1 亿元其他应收款，且“迟迟未能解决“。
天价估值难再现，投资者或分歧严重
即使天津嘉睿尚未成为乐视影业第一大股东，其仍持有乐视影业21%的股份，且为超过2.3亿元的乐视影业股权的质权人。理论上，天津嘉睿有条件成为乐视网重组的对手方。
然而，本次乐视网宣布并购乐视影业中止，却未提及天津嘉睿的股权。“公司深读”综合分析，各方投资者对乐视影业估值可能存在的争议，或许是导致天津嘉睿“缺席“的主要原因。
巅峰时刻，乐视影业估值达到98亿元。直到2016年年底乐视影业注入上市公司乐视网的初次尝试宣告失败时，乐视影业始终未传出估值调整的消息。
而当2017年1月孙宏斌入股乐视系时，他只用10.5亿元便换来了乐视影业15%股权，乐视影业的估值相当于70亿元，相比98亿元的高位出现了28.57%的缩水。
此后，乐视影业的原投资者们开始传出不满声音。
2017年10月，一位具有招商银行、中邮基金和中信集团等国资背景的投资公司思伟投资以“擅自违规经营”、“始终隐瞒重要经营事项”、“严重损害全体股东利益”为由，将乐视影业告上法庭，要求后者公开相关财务及运营信息。
司法裁决透露，思伟投资于2015年6月11日，向乐视影业认缴2亿元增资款，拿下2.8674%的股权，相当于乐视影业估值为69.5亿元。
可见，若乐视网并购乐视影业全部股权的股价低于69.5亿元，思伟投资和天津嘉睿的投资即将出现浮亏。
（2016年5月 ，乐视网首次尝试收购乐视影业时公布的投资者名单）
不过，以更低的价格入股乐视影业的影视明星们仍有较大的盈利空间。有媒体报道，2014年10月，张艺谋以每股1元的价格认购了208.33万股乐视影业；2015年5月，郭敬明以500万元获得500万股乐视影业股权。
若2016年乐视影业注入乐视网成功，张艺谋所持股份价值达到14071.82万元，浮盈13864.49万元；郭敬明所持股份价值也达到5855.50万元，浮盈5355.50万元。此外，黄晓明、李小璐等影视明星入股乐视影业的价格也较为低廉。
值得注意的是，2017年12月，融创中国传出拟对乐视影业进行增资的消息，消息中却未出现任何关于乐视影业估值的信息，这或许说明，围绕乐视影业的估值，各方仍未达成共识。
