中科海讯成长能力、现金获取能力和营运动力三项指标均列后十。因推出压库近五年的电视连续剧《风筝》走红的新丽传媒，其应收款周转率表现亦不佳
文 | 标点财经研究员 黄凤清
肃杀的空气依旧在北京金融街上弥漫。
1月16日。农历腊月前的最后一天。根据原定计划，这一天本有6家首发公司上会。最终，仅江苏金融租赁股份有限公司、湖南盐业股份有限公司领取幸运苹果，而天津立中集团股份有限公司、北京建工环境修复股份有限公司被证监会发审委直接否决。剩下这两家中，绿色动力环保集团股份有限公司被暂缓表决，而芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司更为悲惨—在上会最后一课被取消审核。
通过率：三分之一。
若是在3个月前，这一结果或许会让市场大惊失色。根据Wind数据统计，2017年前三季度IPO过会率为83.04%，而2015年、2016年的过会率更是超过九成。不过，随着第十七届发审委走马上任，情况悄然发生变化。这一届发审委不再区分主板发审委和创业板发审委，由此被业界称为“大发审委”。“大发审委”于2017年10月17日完成首秀，至2018年1月16日，首发通过率已骤降至56.48%。
更有意味的是，过会率的降低竟然刺激了“通货膨胀”。数据显示，目前企业上市的发行费用已至5520万元，涨幅高达15%。其中券商保荐费提高18%至4200万元，审计机构费用上升12%至578万元。
理由当然充分。一是工作强度和难度加大，二则以量取胜时代俱往矣。
确实，由于发审趋严，部分不符合要求的公司主动终止审查。加上过去一年大力疏通IPO“堰塞湖”，目前仍在排队的企业数量已大幅下降。证监会官网显示，截至2018年1月11日，中国证监会受理首发企业共计487家。其中，已过会27家，未过会460家。未过会企业中正常待审企业为455家，中止审查企业为5家。未过会数量较2017年春节后减少了至少三成。
某种程度上而言，目前依然坚持排队的企业无疑对自身情况具有信心。那么，这些公司的真实情况究竟如何？又有哪些公司质量更高？ 哪些公司会成为下一番的牺牲品？
标点财经研究院日前联合《投资时报》，从盈利能力、成长能力、现金获取能力、偿债能力以及营运能力五方面着手，根据Wind资讯提供的2014年-2016年三年数据，对已披露待审核的排队公司进行了逐一研究。由于部分公司数据缺失，最终425家公司进入样本。
结果显示，排队公司的质量高低不一，差距明显。其中，中科海讯在成长能力、现金获取能力和营运能力方面均排名后十，恐龙园在成长能力、偿债能力上的表现均欠佳。而在榜单的另一端，米哈游在盈利能力及现金获取能力方面均进入前十，同时两年净利润复合增长率超过100%，显示出强劲的成长能力。
盈利能力：每日互动平均ROE最低
净资产收益率（ROE）反映了股东权益的收益水平，往往用以衡量一家公司运用自由资本获取净收益的能力，是体现该公司盈利能力的重要指标。
在待审核的公司中，能获取2014年-2016年ROE数据的公司有410家，其中有3家公司的三年平均ROE为负数。每日互动以-74.11%垫底，该公司2014年归属母公司股东净利润为亏损，导致当年ROE为-232.38%；2015年、2016年该公司尽管实现了正收益，但ROE分别只有1.55%、8.51%。华视娱乐、金山办公平均ROE分别为-7.34%、-6.38%，这两家公司均在2015年出现亏损，且亏损额均超过1亿元。华视娱乐招股说明书揭示，由于 2015 年发行的电影《新步步惊心》和《第三种爱情》票房情况未达预期，未收回投资成本，导致其经营业绩为亏损，如果未来公司投资和制作的电视剧、电影没有获得市场认可，则公司存在业绩出现波动、大幅下滑甚至亏损的风险。
平均ROE低于5%的公司还有5家，分别为华致酒行、三角防务、生泰尔、荣成环科和弘业期货。其中，弘业期货2014-2016年ROE分别为4.32%、5.26%、4.36%，平均为4.65%，均为待审核期货公司中同期最低。排名后十的还包括德纳股份和大胜达，平均ROE均在5.5%以下。
三年平均ROE最高的是定位于二次元游戏公司的米哈游，达到150.48%，2014年-2016年ROE分别为227.88%、120.47%、103.09%。紧随其后的是主打电商代运营的若羽臣，平均ROE为141.81%。标点财经研究员注意到，若羽臣平均ROE如此之高，主要是因为2014年其ROE高达395.84%，而2015年、2016年已大幅度降低，分别为6.37%、23.21%。实际上，近年来该公司综合毛利率波动明显且整体呈下滑趋势，2014 年至 2017 年 1-3 月分别为43.54%、47.44%、42.57%和 36.38%。
趣炫网络、唐源电气的平均ROE分别为89.58%、76.56%，分列第3位、第4位。尽管排名靠前，但这两家公司的ROE亦呈逐年下降之势。
排名前十的公司还包括宁德时代、企朋股份、利通电子、无端科技、力邦合信以及仙乐健康。其中，无端科技的ROE波动相当之大，2014年-2016年分别为-113.19%、200.14%、123.05%，平均为70%。
成长能力：新农股份净利润复合增长率居尾
根据2014年-2016年的归属母公司股东净利润，标点财经研究员对待审核公司2015年-2016年两年净利润复合增长率进行了计算。能获取这一指标的公司同样有410家。
有56家公司的净利润复合增长率为负，换言之，这些公司的净利润在报告期内出现了下滑。表现最差的是新农股份。Wind数据显示，其归属母公司股东净利润由2014年的1.47亿元大降74.45%至2015年的0.38亿元，2016年小幅回升3.41%至0.39亿元，而两年复合增长率为-48.6%。其次是海油发展，归属母公司净利润由2014年的21.32亿元逐步下降至2016年的6.17亿元，年复合增长率为-46.2%。叁益科技的归属母公司净利润则由2014年的1.72亿元降至2016年的0.5亿元，年复合增长率为-46.08%。
排名后十的公司还包括天禾农资、凯龙高科、晶丰明源、中科海讯、恐龙园、肯特股份、杰美特。
有72家公司的两年净利润复合增长率超过100%。增长率最高的是迈为科技，该公司2014年-2016年归属于母公司股东的净利润分别为12.26万元、2292.6万元、1.18亿元，年复合增长率达惊人的3037.01%。在此期间，该公司营业收入由0.27亿元增至3.45亿元。其在招股说明书中声称，公司顺应了太阳能电池生产企业对效率和性能提升的迫切需求，公司自主研发产品的推广带来了销售收入总体快速增长。
建通测绘两年净利润复合增长率也超过10倍，为1497.39%。排名前十的公司还包括中新网安、科佳股份、宁德时代、帝尔激光、瀚讯股份、金春股份、柠檬微趣、安达科技，年复合增长率均超过300%。标点财经研究员注意到，排名前十的公司全部拟在创业板上市。
现金获取能力：57家公司平均销售现金比为负
在一家公司的发展过程中，现金获取能力十分重要，有时甚至超过当期利润表现。评价企业获取现金的能力，销售现金比是常用指标，该指标是经营现金净流入与销售收入的比值，反映每1元销售收入能获得的净现金。
在待审核公司中，能获取2014年-2016年平均销售现金比的公司共计424家。有57家公司的平均销售现金比为负数，其中包含6家金融公司。考虑到金融类公司的特殊性，若将其剔除，现金获取能力最差的是颇有盛名的房地产公司首创置业。该公司2014年-2016年经营活动现金流净额均为负数，分别为-124.42亿元、-90.03亿元、-9.68亿元，导致销售现金比亦均呈负，平均为-61.77%。
瀚讯股份2014年-2016年的经营活动现金流亦呈净流出状态，三年平均销售现金比为-36.16%。瀚讯股份在招股说明书中称，研发投入较大且逐年增长，消耗了公司高毛利产品带来的经营活动现金流，投资活动现金支出也进一步增加；公司业务以军品销售为主，受军工企业回款周期较长影响，以及公司下半年实现的收入占全年比重较高，而年末尚未到回款期，导致销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比重较低。
平均销售现金比排名后十的公司还包括中科海讯、绿色动力、达特照明、国科恒泰、若羽臣、梅思泰克、润农节水、和力辰光。
剔除金融类公司后，排名前十的公司分别为聚信租赁、中国卫通、米哈游、麟龙股份、宏川智慧、无端科技、江苏新能、赛克思、中和药业、宇驰检测。
偿债能力：紫林醋业平均速动比率垫底
速动比率用以衡量企业流动资产中可以在较短时间内变现用于偿还流动负债的能力，通常反映企业短期偿债能力的强弱。一般来说，速动比率等于或稍大于1较为合理，表明企业每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产用来抵偿。速动比率过低，企业的短期偿债风险较大，而速动比率过高，则表明企业在速动资产上占用资金过多，资金运用效率有待提高。
根据2014年-2016年的速动比率，标点财经研究员计算出待审核公司三年平均速动比率，共有393家公司能获取这一指标。平均速动比率低于1倍的公司有132家，其中在0.5倍以下的有22家。最低的是紫林醋业，2014年-2016年的速动比率分别为0.22倍、0.26倍、0.15倍，平均为0.21倍，意味着其速动资产不足流动负债的三成。对此，紫林醋业解释称，近几年公司规模不断扩大，资金需求较高，公司通过银行融资等多种方式解决经营中的资金紧张问题，致流动负债保持较高水平，进而速动比率较低。2016年，由于公司偿还部分银行借款，货币资金金额较2015年末下降70.69%，从而速动比率有所下降。
国科恒泰的平均速动比率亦不足0.3倍，为0.26倍。其招股说明书指出，公司融资渠道较为单一，主要为银行短期借款和控股股东临时性借款，由于公司行业和业务特点，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。2014年-2016年期间，该公司资产负债率分别为 80.87%、89.96%和 78.78%。
平均速动比率排名后十的公司还包括东瑞股份、恐龙园、金辉股份、同庆楼、鄂中生态、秦森园林、西域旅游和华通能源。
平均速动比率在1倍-2倍之间的公司有165家，包括漫道金服、蜗牛数字、宁武新材、明珠电气、指南针、阿波罗等。
平均速动比率达到2倍以上的公司有96家。其中有3家公司甚至超过10倍，分别为驱动人生、每日互动和挖金客，均为互联网和相关服务类公司。平均速动比率最高的是驱动人生，达到14.91倍。该公司2014年-2016年期间的速动比率分别为15.97倍、10.26倍、18.51倍，远高于二三四五、暴风集团等可比上市公司的均值。排名第2位、第3位的每日互动、挖金客，速动比率均呈逐年上升趋势，三年平均速动比率分别为13.82倍、10.04倍。
除上述3家公司外，排名前十的公司还包括绿岸网络、柠檬微趣、凌志软件、爱美客、方邦电子、波斯科技以及五方教育。
营运能力：中科海讯平均应收款周转率仅1次
在公司的流动资产中，应收账款是一个重要的项目，其周转率是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标。周转率高，表明收账迅速、账龄较短，资产流动性强，短期偿债能力也强；反之，则影响正常资金周转及偿债能力。
能获取2014年-2016年应收款周转率的待审核公司共计389家。平均应收账款周转率最低的是中科海讯，只有1.01次，2014年-2016年分别为1.17次、0.94次、0.93次。该公司在招股说明书中表示，应收账款主要为应收大型军工集团下属单位货款，由于该类客户付款手续复杂、流程较长，导致应收账款金额处于较高水平，大额应收账款减缓了公司资金回笼速度，给公司带来了一定的资金压力。同时公司与客户无明确的信用期约定，应收账款的回款周期较长。
其次是近期因推出压库近五年的电视连续剧《风筝》陡然走红的新丽传媒。2014年-2016年其应收款周转率分别为1.33次、1.03次和1.09次，平均为1.15次。排在后十位的公司还有科佳股份、同信通信、宇晶机器、建通测绘、达特照明、国林环保、华视娱乐和微创光电。
而平均应收款周转率最高的是畜牧业公司立华股份，达到1566.18次。该公司表示，其黄羽鸡销售一般为货款两清，应收账款较少，销售收入变现能力强。一般情况下，公司不允许客户欠款，2017年前三季度公司营业收入为38.14亿元，而期末应收账款仅208.49万元。
平均应收款周转率高于1000次的还有乐寿集团，以1040.88次排名第2。排名前十的公司还有博汇股份、漫道金服、指南针、火星人、有友食品、宝丰能源、大连万达和米奥会展，平均应收款周转率均在210次以上。
