作者：左俊义 苏宁金融研究院高级研究员
2018年的春风还早着呢，但通胀的风已经刮起来了——
年初以来，石油、汽油价格在上涨，茅台酒的价格在飙涨，去菜市场转一圈会发现，猪肉、鸡蛋、蔬菜的价格都有上浮。
黄金作为传统对抗通胀的工具，要不要赶紧买一些？今天就来分析一下。
通胀预期走高，黄金强势上涨
进入2018年的国际市场，利比亚输油管爆炸、伊朗局势紧张、美国原油库存稳步下降，原油价格从2017年底的60多美元一下子涨至今年以来最高70美元，国内汽油价格也跟随上涨，今年以来涨幅达到6%。
不仅原油价格在上涨，白酒、农副食品价格都在上涨。茅台终端价从1299元上调至1499元。去菜市场逛一圈，蔬菜价格受寒冬影响正在飙升，今年以来平均价格上涨9%，另外水果、鸡蛋、猪肉价格都有不同程度的上涨（参见图1）。
通胀不仅在我国出现，全球也是如此。比如美国，以10年名义国债收益率和10年TIPS收益率之差来衡量的隐含通胀预期在走高，从2017年底的1.8%上升到目前2.0%左右。
黄金无疑是对抗通胀的利器，通胀预期的抬升也推高了金价。从美国数据看，黄金价格跟通胀预期走势基本一致，国际金融危机后的2009年到2011年，经济增速回升、货币大水漫灌，大家的通胀预期很高，同时黄金价格也在上涨。2012年3季度以来，市场开始讨论虽然有各项政策刺激，但经济依然不能出现回升的可能性，投资者的通胀预期走低，同时黄金价格持续回落。但从2016年开始，全球经济重新走高，尤其是2017年下半年以来，美国税改方案稳步推进、失业率下滑至4.1%的低位，使得通胀预期和黄金价格再度走强（参见图2）。
注意！黄金短期可能会调整
目前，黄金价格已从2017年12月的低点1235美元/盎司持续上涨至1333美元/盎司。那么黄金短期可以追涨吗？
嗯，需要提醒的是，预计短期黄金会出现回调。理由如下：
首先，虽然黄金价格在上涨，但投资者并未跟随买进。
从全球最大的黄金ETF的持仓数据看，虽然2017年12月以来黄金价格明显反弹，但ETF的持仓不涨反降，说明投资者并未跟随黄金价格上涨而买进（参见图3）。从2017年12月11日到2018年1月16日，SPDR的价格上涨7.8%，但其持仓量却下降了1.6%，说明投资者并未对短期黄金价格产生强烈的看涨预期，也没有采取行动买入黄金。因此，黄金价格反弹的可持续性存在疑问。
这一波黄金反弹与比特币家族的暴跌有一定的关系。由于货币发行权掌握在政府手中，大家对信用货币体系自然充满了不信任，何况金融危机后货币超发是常态。按传统，大家可以买入黄金这种硬通货来抗衡信用货币，现在区块链技术发达后，大家还可以买入比特币。所以，黄金和比特币家族就有一定的跷跷板效应，比特币疯狂上涨时，黄金就备受冷落。同理，由于最近各国对比特币家族的政策在收紧，比特币价格的暴跌反过来使得黄金受益（参见图4）。
当然了，给比特币定价比给黄金定价更难，但机构一般将其定价在[5000美元，15000美元]范围内，现在比特币价格在11247美元左右。可见，经过大幅调整，比特币价格也回归到了区间中值附近，能否进一步下跌还很难说，毕竟比特币相比信用货币的优势是不会大水漫灌，这种优势不会消失。
其次，美元存在反弹的可能。
由于经济数据继续向好，欧洲和日本都表达了收紧货币政策的意愿，比如欧央行将月度购债规模从600亿欧元减少为300亿欧元；日本央行宣布减少购买10-25年期债券和25年期以上债券，降幅分别是100亿日元。这两项政策刺激了欧元和日元的表现，相应使得美元指数走弱。
但美国作为紧缩货币政策的急先锋，美元存在被低估的可能。2017年4季度，美国时薪增速出现明显反弹，从10月的2.36%提升至12月的2.50%，薪酬加速有可能导致美联储的稳步加息（参见图5）。从美联储2017年12月公布的利率点阵图看，2018年预计会加息三次。因此，如果2018年1、2月就业和经济数据良好的话，不排除美联储3月加息的可能，这会对美元指数形成支撑。
长期看，黄金的配置价值凸显
长期来看，黄金有很强的配置价值，因此短期调整正好是购入黄金的良机。
背后的原因是市场普遍预计美债进入了熊市，这意味着全球央行可能会从美债中撤离，而黄金是其首选。
虽然不同市场大牛对美债进入熊市的判断标准不同，但美债收益率的持续抬升是不争的事实。老债王比尔·格罗斯认为，10年美债收益率持续超过2.4%意味着美国债券进入熊市，而现在10年美债的收益率是2.54%，同时格罗斯预计今年底10年美债收益率会超过2.7%，大部分美债投资者的回报只有0-1%。当然，新债王Gundlach认为10年美债收益率超过3.22%才意味着美债牛市结束。
美债收益率上行会影响美债的投资收益，对持有巨量美债的央行来说甚至会形成浮亏，如果美债价格跌幅超过票息的话。比如现在10年美债的票息是2.5%，如果10年美债今年价格下跌的幅度超过2.5%，那么利息收入就不能弥补价格损失，央行持有的美债就有浮亏。当然，如果央行持有至到期，那么就不必考虑价格波动的问题。
从持仓数据看，中、日两国已在减持美债。其中中国2017年9月、11月分别减持197亿和126亿美元美债；日本2017年8月、9月、10月、11月连续4个月分别减持114亿、57亿、20亿、99亿美元美债（参见图6）。如果美债收益率继续抬升，不排除全球央行继续减持美债。
从历史来看，中国减持美债的同时一般会增持黄金。比如上一轮减持美债时，从2014年底到2016年底，中国一共减持1400亿美元美债，同时增持了1800亿元的黄金（参见图7）。虽然减持美债的资金没有全部用于增持黄金，但黄金显然是央行增仓的品种之一。据此猜测，如果这一轮中国继续减持美债，央行有可能继续购入黄金。
通胀的风已经刮起来了，而随着房地产市场调整，目前能够长期抗通胀的资产只有黄金和股票。这时候，调整资产配置该提上日程了。
