许召元
2017年1—11月，固定资产投资增长7.2%，全年预计在7.1%左右。2017年是投资与经济增长关系出现重大转折之年，自2000年以来投资增速首次小于名义GDP增长速度，而且差距达4个百分点，这说明投资增长对经济的贡献显著降低，但也意味着经济增长的稳定性增强，投资波动带来的冲击减弱。
2000年以后，我国投资增速快于GDP增长是一个常态，但2017年这一关系出现了显著变化。1994—2000年间，我国投资增速基本与GDP增速相同，显示投资占GDP的比重处于平稳状态。自2000年以后，我国进入了新一轮快速增长期，随着工业化和城镇化快速发展带来的需求扩张，加上投资乘数效应，使投资长期保持高于GDP的增长速度。2012年以后，两者的差距不断缩小，至2016年基本相同。但2017年前三季度，GDP名义增速达到11.3%，而投资增速仅为7.5%，投资低于GDP增速3.8个百分点（见图1）。
近年来投资增速不断下降，但经济增长速度非常稳定。2012年时，投资实际增长速度达到19.6%左右，当年的GDP增速为7.9%。2014年时，投资实际增速为15.1%，当年经济增长7.3%，两年相比较，实际投资增速下降了4.5个百分点，而经济增速仅下降了0.6个百分点。到2016年时，投资实际增速为8.8%，经济增速为6.7%，与2014年相比较，投资增速下降了6.3个百分点，而GDP增速仅下降了0.6个百分点。2017年，投资实际增速预计将再下降6.6个百分点，但经济增长预期会高于2016年0.2个百分点（见图2）。
经济稳定增长的背后是投资的贡献显著减弱。首先是投资转化成经济需求的能力下降。从最终需求的角度看，国内生产总值由消费、资本形成和净出口构成，其中资本形成包括固定资本形成和存货变动。资本形成而不是投资是真正的社会总需求。2005年以前，固定资本形成与固定资产投资两者基本一致，单位投资大致产生单位固定资本形成。但近年来，这一比率快速下降，2010年时，单位投资产生0.77元固定资本形成，2016年时，已经下降到0.535元。
其次，相当多的投资还形成对进口的需求，实际固定资本形成增长对经济的贡献还要更小一些。2016年，我国固定资本形成增长从30.15万亿元增长到31.89万亿元，增加了1.74万亿元，同比增长5.8%，但其中约10%形成了进口需求，扣除这部分以外，实际只增加了1.47万亿元，占GDP增量4.72万亿元的31.1%，而同期居民消费从26.6万亿元增加到29.3万亿元，且消费直接拉动进口的比重很低，这样估计居民消费对经济增长有56.5%的贡献。
根据我们的测算，近年来固定资本形成对经济增长的贡献呈显著下降趋势。2012年至2016年，固定资本形成对经济增长的贡献度从41.3%下降到31.1%，下降了10个百分点。2017年，由于出口增长迅速，可以预计，出口对增长的贡献将大幅度提升，在很大程度上抵消了投资增速下降带来的冲击。
正如中国经济规模小于美国，但中国对全球增长的贡献远远超过美国一样，虽然我国投资占GDP的比重很高，但由于消费保持了稳定较快的增长，已经成为促进增长的主体，投资的波动对经济增长的拖累也就小了很多。
总体来看，近年来我国投资对经济增长的贡献有显著下降，消费已经成为经济的主要驱动力量，出口回升也有力地促进了经济增长。在这种情况下，投资增速不断下调并没有对经济带来显著的冲击。展望2018年，由于不少市场内生性投资已经趋稳，预计总投资增速也很可能实现止跌企稳，维持在7%左右的增长水平。由于投资增长基本实现稳定，而且投资波动本身对经济增长冲击的减弱，这两方面都有利于减轻2012年以来由于经济下行带来的宏观调控压力，有利于扩大优化政府支出结构的空间，将更多的资源用于提高经济增长质量上来。
（作者系国务院发展研究中心产业部研究室主任、研究员）
