宋城演艺（300144）快评：携手大股东打造西塘演艺小镇，宋城产品4.0升级
事项：
宋城演艺（300144）1月17日公告：公司公告《关于打造西塘？中国演艺小镇项目暨签订战略协议的议案》。公司将与控股股东宋城集团出资设立“宋城西塘演艺小镇发展有限公司”，共同打造4.0版全新的产业升级综合项目。其中，核心景区西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》是本项目的灵魂。
评论：
外延项目再下一城，携手大股东打造西塘演艺小镇
公司与大股东拟携手打造西塘演艺小镇，地处长三角核心腹地，地理位置优良，客流基础充分，当地政府积极支持。
首先，本次公告拟投资的西塘演艺小镇地处长三角城市群核心区——浙江嘉善县（全国唯一的县域科学发展示范点，是浙江省唯一一个与上海、江苏接壤的县），背靠着长三角地区万亿级的旅游、文化市场蓝海。结合下图，嘉善县正好处于长三角主要旅游消费群体过夜游的最佳心理距离位置（距上海、杭州、苏州约3小时车程），既可依靠长三角区域拥有良好购买力的客源基础，又可以有效保障游客的住宿需求（为过夜游综合目的地小镇打造创造了良好基础）。
其次，西塘演艺小镇毗邻积淀深厚的江南六大古镇之一西塘古镇，可依托西塘古镇雄厚的客流基础（5A级景区，2016年客流量778万人次）及强大的外溢效应，给未来客流基础及消费力提供了强有力的支撑。
其三，当地政府大力支持。浙江省政府大力支持演艺小镇的发展，于第十四次党代会提出要在浙江建成一批具有国际竞争力的大产业基地，加大全域旅游，建设中国最佳旅游目的地。公司作为省内龙头企业，在主题公园和旅游演艺运营方面具有较为成功的经验，在本次西塘演艺小镇项目推进和签约过程得到了浙江省、嘉兴市、嘉善县等各级党委和政府以及相关部门的大力支持。
顺应旅游消费升级新趋势，宋城演艺产品4.0升级，新业态新布局
公司西塘？中国演艺小镇项目拟尝试演艺小镇休闲度假综合体新模式，项目规划用地约5000亩，是宋城集团在以往“主题公园+旅游演艺”核心模式上提升的综合项目，包括主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等，并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等数十个具有国际水准和国际影响力的主题节庆活动，依托其原有“主题公园+旅游演艺”优势进行升级丰富，打造更加丰富，更高品质的产品业态。
旅游消费升级趋势下，游客需求日趋个性化和差异化，越发注重文化IP、消遣娱乐等体验，注重吃住行游购娱的全方位体验，反向推动了旅游业的转型升级。公司此前传统主题公园+旅游演艺产品系国内线下演艺产品翘楚，国内旅游演艺市场占据3成份额，公司近年来一直在轻重结合扩张，其中自建项目多以旅游一线目的地为主，而轻资产项目则依托三四线城市现状。但与此同时，公司也一直希望打造新的产品业态，顺应不同旅游消费需求的人群，拓展多元化的盈利来源。
西塘演艺小镇即公司旅游演艺4.0产品升级的新业态，未来通过依托公司过往旅游演艺、主题公园的成熟经验以及多年成功营销运营经验，有望打造公司未来盈利成长新看点。其中，核心景区西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》是本项目的灵魂，而宋城这方面优势较突出，叠加区域地理位置、丰富客源基础和政府支持等因素，从而有望对西塘项目形成有利支撑。
总投资相对不低，但大股东牵头，预计分多期投入，有助于一定程度上减轻上市公司资金压力
虽然一般综合古镇类项目投资相对不低（官网报道本次西塘古镇项目拟投资号称200亿），但考虑到：1、作为综合体项目未来可能业态相对多元化，本身不排除通过部分地产或度假公寓出售等较快回笼资金；2、本次项目主要由大股东牵头，大股东有望成为投资的主体，预计上市公司更多侧重在西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》等的打造；3、本次项目规划整体达到5000亩，整体开发需要5-10年时间，预计需要根据土地等拆迁进展分多期多次投入，整体资金压力也相对可控。综合来看，虽然本次项目，上市公司整体的投资不排除高于此前自建项目（多数单个投资在5亿左右），但分期开发下短期上市公司资金压力较有限，且业态多元化后预计盈利来源有望更加多元化，有助于中长期公司持续新成长。
投资建议：携手大股东打造西塘演艺小镇产品4.0升级，估值具有一定安全边际，维持中线“买入”评级
暂不考虑西塘演艺小镇项目影响（目前仅系战略协议阶段），维持公司17-19年EPS0.74/0.92/1.05元，对应PE25/20/17倍，估值处于旅游板块低位。从未来成长来看，公司目前已公告自建项目包括桂林、西安、上海、张家界、澳洲等项目，轻资产项目包括宁乡、宜春、佛山、新郑等项目，有望持续接力成长。而最新公告的西塘演艺小镇不仅区位客流基础优良，且顺应消费升级趋势下有望打造新的产品业态，助力公司中长期成长，且公司未来存有持续的国内外旅游项目复制扩张外延预期（轻资产+重资产并举），中长期持续成长前景清晰，维持中线“买入”评级。
证券分析师：曾 光 S0980511040003；
证券分析师：钟 潇 S0980513100003；
