近来全球市场对于欧日货币政策加快回归正常化速度的预期愈演愈烈，欧元与日元的强势导致美元指数承压跌破91。一般美元的走弱将有利于新兴市场的资本流入，但发达经济体的同步紧缩预期使得新兴市场的国际资本流动方向存在较大不确定性，美元走弱资本流入这一惯例并不一定成立。
上周（8-12日）外资继续加速流入A股，累计规模达到83亿元，对开年以来的10连阳无疑具有重要作用，外资加速流入的房地产板块截至16日也录得16%的涨幅。但从本周前两日（15-16日）的情况来看，陆股通两日来流入规模明显缩窄至5亿元，这一减缓趋势也与招商亚洲新兴市场资金流向指标的转弱相符。债券方面，根据最新公布的数据，境外机构在12月增持了401亿元人民币债券，2017年全年增持规模接近3500亿元。在当前权益与债券市场均缺乏明显增量资金的情况下，外资成为未来一段时间内确定性最高的增量资金来源，对于市场的影响不容小觑。
对于美元指数未来走势，我们认为更大概率将出现反弹而非继续下跌，主要原因在于市场已充分预期了欧洲复苏，但却低估了美国基建、税改等政策对于美联储2018年加息次数以及对美元指数走势的正向推动作用。与此同时，我们认为美国长端利率仍具有进一步上行的基础，这将对中国长端利率产生一定推动作用。
国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现
近来美元指数明显走弱，16日收于90.4671，主要受欧元大幅走高的影响，美元指数最低到过90.1030，已跌破2017年9月91.00的低位。欧元的强势主要受两方面消息的刺激，一方面德国组阁传来积极消息；另一方面欧洲央行在其会议纪要中透露出鹰派态度，欧央行管委Hansson表示，如经济与通胀如预期发展，QE可以一次性退出，并表示欧央行缩表之前应当提前操作数次加息；此外，法国财长预计2018年法国经济增速将高于2017年的2%。
全球风险偏好有所下降，VIX指数小幅抬升，但对于全球资本流动尚不构成负面影响。上周德国组阁传来积极消息，默克尔所在的德国基督教民主联盟党与社会民主党在组阁方面迈出重要一步，两党认同德国应当与法国合作推动欧洲一体化进程，这一事件的发生明显降低了欧元区的政治不确定性。
8-16日，中国10年期国债收益率抬升4bp至3.96%，美国10年期国债收益率抬升幅度更大达到7bp（主要受到12月美国核心CPI环比升至0.3%的拉动），中美利差收窄3bp至142bp，目前仍高于历史中枢水平。目前市场至少对于美国可能推动基建落地的预期并不充足，如果市场未来重新审视这一可能性以及其对于加息次数的影响，美国长端利率仍可能进一步走高，这将对中国长端利率带来进一步上行的压力。
美国1月15日因马丁路德金纪念日休市，近来受到海内外多个节假日的影响，外汇市场交易量出现明显萎缩。交易量萎缩，市场比较“浅”客观上导致汇率容易出现更大幅度的波动，对近期人民币汇率的快速走强有一定的助推作用。尽管市场主流观点一致看弱美元指数，我们倾向于认为未来美元由弱转强的概率更大，当前市场对于美国通胀可能超预期、加息次数可能达到4次、美国基建政策落地等等因素的预期并不充足。
从招商外汇供求强弱指标来看，目前仍维持着2017年以来的改善势头，中国的外汇供需形势仍处在好转的过程之中。招商亚洲新兴市场资金流向指标相较上月出现恶化，显示国际资本流出亚洲新兴市场，这与进入2018年以来包括香港在内的新兴股票市场的“开门红”表现似乎并不一致。
截至16日，港元兑美元汇率相较5日进一步贬值40pips收于7.8224，港元汇率的持续走弱显示国际资本持续流出香港，这对于内地的国际资本流向可能具有预警作用。鉴于系统性风险并未消退，香港金管局于上月公布，2019年将调整香港金融机构的逆周期缓冲资本，由1.875%调高至2.5%，以增强金融机构的风险抵御能力。
8-12日，陆股通累计流入82.95亿元，流入规模相较上月收缩30%，但仍明显高于2017年周均39亿元的净流入规模。但从15、16日的情况来看，流入规模出现明显缩窄。上证综指在上周完成开年之后的10连阳，这与北向资金加速流入A股市场不无关系。开年以来境外资金加速流入银行、地产、有色等行业，而减缓流入食品饮料、医药生物和家电等行业，后三个行业是2017年外资的主要配置行业。
根据中债登与上清所最新公布的数据，境外机构12月份共增持人民币债券401亿元，其中330亿元用于增持国债。2017年全年，境外机构累计增持人民币债券达到3477亿元，总持有量达到11474亿元，其中超过一半均为国债。预计2018年境外机构增持的主要券种仍是国债等利率债。此外，德国央行近期明确已经将人民币纳入其外汇储备币种，这类外国央行持有人民币的储备资产大概率也将被用于购入人民币国债。
上周货币市场利率再度反弹，DR007上行22bp，R007反弹57bp，临近月中税期，市场流动性趋紧。在此情况下，上周央行重启逆回购，累计通过公开市场操作投放流动性400亿元。
1月16日中国10年国债利率收于3.9596%，相较5日抬升4bp，10年国开继续站稳5%平台，16日收于5.0560%。近期债券市场的继续调整，美日等国债债券收益率的上抬无疑是显著的外部冲击，但对于日本央行的紧缩预期可能存在过度反应。期限利差目前维持在38bp。
上周信用利差进一步走扩，高等级信用利差走扩3bp，中低等级信用利差走扩6bp。对比信用利差的历史水平，高等级信用利差可能已经调整到位，中低等级信用债面临的调整压力可能更大。
上周上证综指上涨1.10%，收于3428.94，上证50指数涨幅继续领先大盘，上周涨幅达到2.94%，龙头、大市值的投资风格仍在持续，这可能与开年后加速流入的外资有一定关系。外资开年以来重点配置了地产行业，地产板块表现也较为抢眼，截至16日房地产指数今年累计涨幅达到16%。
上周A股涨幅位列我们所选取的10个主要股指的第6位，过去一个月的累计涨幅排名上升至第4位。全球主要股市表现在上周出现分化，欧洲市场基本收跌，美洲、亚洲市场则主要收涨。15日，日本央行行长黑田预计日本经济将继续保持温和扩张，通胀将上升至2%的目标水平，日本央行将继续维持QQE政策以实现这一目标。
人民币汇率16日收于6.4366，相较上上周大幅升值485pips，主要源于美元指数的持续弱势和德国央行表示已将人民币作为储备货币等因素。暂停逆周期因子之后，参考篮子因素对人民币兑美元汇率的影响更为显著，美元弱，人民币强，美元转强则人民币转弱。
