著名经济学家宋清辉则向记者表示，外延式并购对上市公司业绩提升和业务转型发挥着越来越重要的作用，但与此同时也伴随着高风险。由于缺乏相对可靠的估值参考体系，部分上市公司的跨界并购难以令人满意。由于并购标的预期收益不达标，造成上市公司商誉减值计提准备和未履行业绩承诺等情况不时发生，这样做可能会面临巨大风险。
不重“温泉”重“文娱” 国旅联合转型之路面临挑战
每经记者 吴凡 每经编辑 杨军
深知主营温泉酒店业务已无法为自身带来持续稳定的业绩，以做酒店温泉起家的国旅联合（600358，SH）于2014年中期就将公司的战略发展方向由温泉休闲度假转向户外文体娱乐产业。
这是一个战略的转折，也是一个极大的挑战，因为户外文体娱乐产业虽尚处于朝阳之中，对于一个跨行业的国旅联合而言，想要在竞争激烈的市场上成为中国文体娱乐的龙头企业绝非易事。
《每日经济新闻》记者梳理发现，从2015年至2017年12月，国旅联合实施了包括但不限于与相关文体娱乐公司合作、对外投资、设立文体方面的产业基金等方式，意图推进公司向新业务转型发展。
2017年9月，国旅联合甩卖了公司的主要资产南京国旅联合汤山温泉开发有限公司（以下简称汤山温泉），专注于转型事宜，那么目前国旅联合的新业务进展如何？国旅联合方面2018年1月16日向《每日经济新闻》记者表示，国旅联合的体育全产业布局雏形已渐渐形成，下一阶段，将体育赛事、体育服务等环节进行有机整合，并与旅游、健康等周边产业形成积极融合，将是公司的阶段性目标。
主营业务持续受挫
《每日经济新闻》记者了解到，国旅联合原主营业务是以温泉主题公园为单一业务主线，着重发展以温泉为核心资源的休闲度假开发建设与经营管理。
在尚未发生亏损的前几年，国旅联合每年平均归属母公司股东净利润为2100多万元，公司的主要营收来自温泉酒店业务。然而，由于我国温泉酒店等旅游资源不断增加，同质化竞争日趋激烈，国旅联合温泉酒店业务开始出现经营性亏损。
2011年至2012年，国旅联合的归属母公司股东净利润分别为负6234万元、负5606万元，2013年通过变卖资产而扭亏为盈，2014年，国旅联合的亏损额扩大到了1.66亿元。
不仅如此，《每日经济新闻》记者梳理发现，虽然国旅联合在部分年份中实现了盈利（比如2013年、2015年），但是记者通过WIND查询后发现，上市公司自2008年至2017年前三季度，其扣非后的归属母公司股东净利润持续为负。
对于上述现象，上交所曾在对国旅联合2016年事后年报审核中进行了问询，对于国旅联合2014年至2016年公司扣除非经常性收益后均出现亏损，且累计亏损达到3.51亿元这一情况，上交所曾要求公司结合目前酒店主业的经营情况，分析该业务板块面临的主要问题，以及拟采取的应对措施。
彼时国旅联合认为，主要是四个情况导致该业务的亏损，即行业内竞争加剧、部分温泉酒店采取的降价竞争行为、渠道商、OTA平台的谈价需求不断增加，以及固定成本的不断增长。而国旅联合同时也表示，将在新的一年里采取加强专业市场开发工作、扩大对区域市场的开发范围、扩展业务渠道等措施，试图在新的经营年度实现盈亏平衡。
汤山温泉挂牌出售
在国旅联合提出要向文体娱乐方向转型后，其在2016年报告中就表示，要参与并分享未来10年属于体育、娱乐、旅游产业的黄金时代。
此外，在提出转型口号的两年多时间里，国旅联合旗下的全资子公司，汤山温泉还一直是上市公司的主要收入来源，2015年，该子公司营收为7697.14万元，占公司营业总收入的87%；2016年，该子公司营收为6920万元，占国旅联合总营收的63%。
然而，作为公司温泉酒店业务的主要运营实体，2015年和2016年，汤山温泉扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润则分别为亏损2816.33万元和亏损2583.68万元。
2017年上半年，国旅联合的业绩依然没有起色，虽然无从得知公司是否实施了多种措施改善温泉酒店业务，但是2017年上半年，汤山温泉并未走出亏损的“泥潭”中，其报告期内亏损1537万元。
2017年半年报中，国旅联合也并未花费过多的笔墨描述公司的温泉酒店业务，而是将“目光”更多地投向文体娱乐的转型方向上。
事实上，由于温泉酒店业务所面临的经营压力，以及上市公司将自身的发展战略调整为户外文体娱乐，国旅联合已有了将汤山温泉进行挂牌出售的想法。
2017年6月29日，国旅联合就发布了相关公告，拟出售其全资子公司南京国旅联合汤山温泉开发有限公司100%股权。最终，该笔拍卖经过两次“无人问津”后，以2.99亿元的价格进行了出售。
股权投资布局文体
户外文娱的前景毋庸置疑。公开资料显示，娱乐产业已经连续6年实现了40%以上的复合增长，而到2025年，我国的体育产业规模要将超过5万亿元。
为此，国旅联合自2015年便开始在户外文体领域积极布局。
记者梳理发现，2015年至2017年前9个月，国旅联合投资了大量的公司，其中多以股权投资为主。而这些被投资公司的经营范围也是“各不相同”，其中，在体育方面，其投资的项目包括：泰拳业务、台球业务、电子竞技业务、篮球业务等；在文体娱乐方面，其参与了山水盛典巡演、设立文化产业并购基金等。
国旅联合方面回复记者称，国旅联合以户外文体娱乐为核心发展战略，布局体育全产业是实现战略的必经之路。“虽然一些投资的体育项目看似分散，但从产业结构上看，有的投资是为了布局优质顶级IP、有的投资则是带来了体育培训行业的丰富经验及先进管理模式等。”
在关键之道体育咨询有限公司CEO张庆看来，国旅联合采取的这种外延式扩张的措施，在战略方向的判断上是正确的，“实际上，现在能够并购的高价值的资产并不多，上市公司现在更多的是去做一些早期的投资”，张庆称，“不要用控股的方式，而是用参股的方式，可以设定某些条款，相当于是培育和孵化，让标的成长到一定阶段或者是体量后，可以继续并购。”
《每日经济新闻》记者注意到，上述被投资的一部分公司，国旅联合参股的比例并不高，公司也将这些资产放在了可供出售金融资产项目下。
对比发现，2015年，国旅联合可供出售金融资产为3451万元，而2016年末公司的可供出售金融资产则增长至1.08亿元，该项目比上年初增长212.03%。国旅联合表示，主要系股权投资增加所致。
而截至2017年三季报，国旅联合可供出售的金融资产为1.21亿元。
除了股权投资外，国旅联合也在对“中意”的标的公司进行股权并购，包括“一波三折”最终以现金认购以及增资的方式获新线中视51%股权，拓展互联网业务，以及此次拟作价4.95亿元，收购度势体育100%股权。
那么，目前公司转型之路的进展情况如何？
国旅联合方面回复称，近年来公司进行了多次投资并购行为，虽然涉及多种多样的细分领域，但通过公司的有效整合，上述公司均与国旅联合形成了紧密配合的工作状态。
张庆向记者表示，目前体育行业很多公司都是小而散的，没有形成规模，上市公司可以在不同的细分市场找到潜力企业，然后去选择合适的对象进行培育，利用平台化的支撑，大概两三年的时间是能够培育出小的龙头性企业的。
著名经济学家宋清辉则向记者表示，外延式并购对上市公司业绩提升和业务转型发挥着越来越重要的作用，但与此同时也伴随着高风险。由于缺乏相对可靠的估值参考体系，部分上市公司的跨界并购难以令人满意。由于并购标的预期收益不达标，造成上市公司商誉减值计提准备和未履行业绩承诺等情况不时发生，这样做可能会面临巨大风险。原标题：不重“温泉”重“文娱” 国旅联合转型之路面临挑战
