新年伊始，随着日本央行资产负债表环比数据的缩减，市场已经开始押注日本央行会逐渐开启货币政策正常化的进程。当然，日本央行资产负债表的收缩并不一定意味着日本央行已经开始进行着手缩减宽松政策。从某种程度上来说，日本央行真正的货币政策的手段仍然是锚定在其10年期国债收益率上，而并非仅仅是购债规模。但是，市场的预期对于美元兑日元汇率的推动也波及到美国国债上，我们看到周中十年期美债收益率突破了重要的下降趋势阻力位，并在周末触及了2.552的高位。美债收益率的大幅上扬，一方面是由于市场对于美国的通胀预期有所上扬，同时美国国债的供需对于美十年债收益率的影响也十分巨大。
作为美债最大的持有国，在过去几年日本进行货币宽松政策期间，大量的套利资金通过日元借入美元，同时买入美国国债，以获取息差，但却没有对冲汇率风险。因此一旦日元兑美元开始升值，前期通过借入日元并进行美债套利的资金开始大规模流出，导致了美国十年期国债收益率在周中出现大幅拉升，并且在技术走势上突破了长期下降趋势线。如果市场对于日本央行货币政策的预期不断加强，美债收益率的上行压力将会持续增加。
从价格走势来看，美国十年期国债的价格已经下破了其在2014年4月开始退出量化宽松（QE）时所创下的低点。随着美债的进一步走弱，市场的通胀逻辑进一步加强，市场对于风险资产的追求将会加快。
上周市场对于整个欧元区的经济展望呈现出十分乐观的态势。特别是当市场传出德国组阁成功的消息之后，欧元兑美元的汇率已经突破了重要的1.21技术阻力位，料市场已经大幅押注欧洲央行将有可能在今年缩减购债规模。这对于美元来说无疑是个重大的考验。
另外，不断高企的通胀数据，令市场对于美联储的加息预期再次回升，我们看到周中美国长短债利差再次收敛，也显示出目前市场可能正在计入美联储超过3次加息的预期。不过由于近期日元及欧元的强势，因此即使美债收益率不断收缩，但仍不足以阻止美元的走弱。相较而言，市场对于欧日的货币政策正常化正在计入更多的价格。一般情况下实际利率的走高将会使得黄金的持有成本增加，这样就形成了对黄金的利空，但短期来看，这种情况受到了欧元及日元走强的影响。
从后市来看，我们依旧看多黄金至每盎司1350美元，并建议逢低做多。但如果欧洲和日本的经济数据无法让市场对其政策产生持续正面的预期，那么市场仍有可能出现反转。
（工商银行贵金属业务部 徐铨翰）
