报告要点
◆2018年，美、欧、日核心通胀中枢趋于抬升，主要长端国债收益率或易上难下
2017年12月以来，美、欧、日10Y国债收益率均加速上行。2017年12月来，10Y美债、德债和日债收益率均加速上行，目前已分别达到2.55%、0.58%和0.078%，较12月初上行18bp、27bp和4bp，收益率均创下近6个月“新高”。
海外国债收益率加速上行，或缘于核心通胀中枢趋升下主要央行政策立场更加鹰派。2017年，美、欧、日私人消费表现疲软，拖累核心CPI持续低企。伴随企业盈利大幅修复，上述国家居民收入增长有望加速，进而支撑消费增速及核心CPI同比中枢抬升。受此影响，美、欧、日央行政策立场均较此前更加鹰派。
受海外主要央行加快收紧货币或加速推进货币正常化影响，主要长端国债收益率或将易上难下。伴随欧央行和日央行推进货币正常化，10Y德债和日债收益率均趋上行。同时，受美国经济景气向好、美联储继续缩表和加快加息以及欧元区和日本对10Y美债配置需求趋弱等影响，10Y美债收益率中枢或趋抬升。
国外热点跟踪
热点跟踪：全球再通胀周期或将开启，美欧长端国债收益率易上难下
事件：2017年12月以来，美国、德国和日本10Y国债收益率加速上行。
点评：
2017年12月以来，美国、德国和日本10Y国债收益率加速上行。2017年12月初，美国、德国和日本10Y国债收益率分别为2.36%、0.31%和0.035%。此后，10Y美债、德债和日债收益率均加速上行。截止到2018年1月12日，10Y美债、德债和日债收益率分别达到2.55%、0.58%和0.078%，较2017年12月初分别上行18bp、27bp和4bp，收益率均创下近6个月“新高”。
10Y美债、德债和日债收益率加速上行，缘于美、欧和日央行的政策立场发生变化。比如，12月以来，随着美国减税新政落地，美国经济增长趋于加速，美联储的政策立场越发鹰派；12月FOMC会议纪要中，美联储表示“2018年存在加快加息可能”。欧央行方面，由于看好欧元区经济前景，欧央行表示“可能考虑在2018年初调整前瞻指引”，为退出QE做准备。日央行虽然未调整政策声明，但在2018年1月首次削减长期限国债购买规模，货币政策的宽松幅度稍有变化。
美联储对加息的态度转鹰，或缘于其国内核心通胀中枢趋升。2016年12月至2017年5月，受消费增长疲软拖累，美国核心CPI同比持续下滑。2017年6月以来，伴随美国就业市场进一步趋紧，美国时薪收入增速开始止跌反弹，带动消费增速跌幅收窄。上述背景下，美国核心CPI同比逐步企稳，并于2017年12月升至1.8%，创近8个月新高。随着美国减税新政开始实施，叠加经济基本面向好支撑，美国2018年核心CPI同比中枢或趋抬升。伴随通胀压力上升，美联储或加快加息节奏。（详细分析，请参考我们已发布的专题报告《通胀归来——2018年美国宏观经济展望》）。
欧央行表态“调整政策前瞻指引”以及日央行尝试“削减购债规模”，或均缘于欧元区和日本经济景气持续改善。2017年以来，欧元区和日本GDP增速持续抬升，制造业PMI均屡创近年新高。在经济改善背景下，欧元区和日本企业利润增速大幅反弹。由于企业利润增速领先居民收入增速变化，欧元区和日本居民收入增速因此均有望结束跌势、进入上升通道。受经济景气向好支撑，欧央行继续推进货币政策正常化，日央行调整QQE（量化和质化货币宽松政策）政策的意愿也有所抬升。
受居民收入改善带动消费增速修复支撑，欧元区和日本核心CPI同比中枢均趋抬升，欧央行或因此加快货币正常化，日央行或尝试开启货币正常化进程。由于欧元区和日本核心CPI表现疲软，欧央行和日央行依然处于实施宽松货币政策阶段。私人消费增速低迷，是拖累欧元区和日本核心CPI表现的主要原因。2018年，伴随居民收入增长趋于加速，欧元区和日本私人消费增速均有望止跌反弹，进而支撑核心CPI同比中枢抬升。受此影响，欧央行或加快货币正常化，并存在退出QE（2018年9月）可能；日央行或继续调整购债规模，并存在开启货币正常化进程的可能。
若原油价格保持高位或继续上涨，海外主要央行政策立场或进一步趋于鹰派。2017年下半年以来，受全球经济景气改善支撑，原油价格加速上涨。由于美、欧、日CPI构成中，能源项和非核心服务项（交通运输服务等）价格均与原油价格走势正相关，因此在核心CPI同比中枢趋升背景下，若油价保持高位或继续上涨，美、欧、日整体通胀水平或进一步上升。受此影响，美联储、欧央行和日央行的政策立场或进一步趋于鹰派。
受海外主要央行加快收紧货币或加速推进货币正常化影响，主要长端国债收益率或将“易上难下”。伴随欧央行和日央行货币政策调整，10Y德债收益率中枢将趋于上行，10Y日债收益率也将“易上难下”（若日央行调整利率控制目标，10Y日债收益率的上行空间将更大）。同时，受美国经济景气向好、美联储继续缩表和加快加息以及欧元区和日本对10Y美债配置需求趋弱等影响，10Y美债收益率中枢或进一步抬升。（详细分析，请参考我们已发布的专题报告、）。
近期，受海外主要央行调整货币政策立场等影响，主要10Y国债收益率加速上行。核心通胀中枢趋升，或是推动主要央行调整政策立场的主因。具体来看，2017年，美、欧、日私人消费表现疲软，拖累核心CPI持续低企；伴随企业盈利持续修复，美、欧、日居民收入增长有望加速，进而带动消费增速止跌反弹。上述背景下，美、欧、日核心CPI同比中枢均趋抬升。受通胀压力上行影响，主要央行或加快收紧货币（加速推进货币正常化），主要长端国债收益率因此“易上难下”。
下周重点关注：12月美国新屋开工和英国CPI同比数据
1月18日，美国将公布2017年12月新屋开工数据。近期，美国房地产市场“量价齐升”。若美国新屋开工受销量回升带动而延续增长态势，2018年美国房地产投资增速或将止跌反弹。1月16日，英国将公布2017年12月CPI和核心CPI数据，若通胀水平继续高企，英国央行对加息的态度或趋鹰派。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年1月15日发布的研究报告《全球再通胀周期或将开启》】
研究报告信息
证券研究报告：全球再通胀周期或将开启
近期重点研究报告
【重磅深度】
【重磅深度】
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2018年，影响进出口表现的关键因素？
【每周思考】
评级说明及声明
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