作者：Syc
有部分朋友是因为《我们是不是都该囤点腾讯压压惊？》这篇文章关注我的，尽管那只是我开始研究腾讯时整理的，看似全面，实则并没有什么深刻内容。
大部分纠结买不买腾讯的人怕是都跟我一样，担心它的估值——
买腾讯的理由都是基于公司前景的，不买腾讯的理由基本都是基于估值的。
我当时文末给出的建议，其实也是给自己的一个初步结论——
假如你像我一样过去以来持续地错过腾讯，那以现在的走势来看，我个人建议还是继续错过吧。哪天腾讯业绩低于预期，遭遇黑天鹅，或者熊市投资者情绪集体低迷的时候，也许会是更好的买入时机。
然而，我终于还是食言，2017年12月初一次调整的机会，入了腾讯的坑。那会儿腾讯控股（HK.00700）最低跌到365.2港元，我买的价位在390港元左右；后来还加了点，摊薄成本大概404港元。
刘哲（@502的牛）同学当时在朋友圈给我回了句，（具体怎么说记不清了）大致意思是：买了，然后涨了，就心安了。他有一篇文章《投资中的路径依赖与长期好运》也表达了类似的道理。某种程度上，也挺认同的。
腾讯最新收盘，是442.2港元。账面盈利。
到目前，我也不敢肯定现在配置了腾讯就是最好的选择。比如我熬了多年的银行股（现在仍是主要持仓），2018年坏账拐点、息差回升，会不会来次“戴维斯双击”呢？相比较而言，市场当前对腾讯已经是高预期，如果增速下滑呢？甚者，万一行业颠覆呢？
长期将科技股排除在外的巴菲特，这两年买入了苹果。买之前苹果已经大幅上涨了；当然，买之后，又继续涨了很多。我一样不敢肯定巴老买苹果就是最好的选择。投资本身就是一个面对不确定环境做出决策的游戏。
但其中一些逻辑我是深表认同的，比如说，苹果已经可以看作消费股，而非从前那样的科技股。我买腾讯也有类似的考虑。
我写这篇文章，并不想试图说服任何人。只是梳理自己的投资理念变化和相关实践，同时做下记录，仅此而已。其实和前阵子几篇文章的思考都是一以贯之的。
下面说说我投资腾讯的几点想法：
1、先看价值，再看估值。腾讯的投资价值独一无二。
参考阅读：《价值是估值的前提》
好公司本身就是最好的安全边际。
赚估值差的钱，空间是有限的；赚企业成长的钱，空间则广阔得多。
好公司，说白了就是要现在赚钱、未来依然赚钱而且还会更赚钱的公司。既要规模，又要增速，更要确定性。拿这几个指标衡量的话，腾讯简直舍我其谁。
可预见的未来内，腾讯的帝国伟业必然是要继续扩张的，而且将雄踞中国互联网业的大半江山，获取大把大把的利润和现金流。
增长速度有些人有疑问，依我看嘛，也许会换挡，或者遇到点小波折，但长期而言空间巨大、确定性很高。
而估值，真的是仁者见仁智者见智的东西。我记得谷歌刚上市时几百倍的PE，放长了看还不是一直斜着向上爬；我还记得亚马逊连着亏损20年（也算是贝佐斯有意为之吧），一直到2015年第三季度才开始盈利，这也一点不影响它的股价表现。
我个人对腾讯当前估值的判断是：不确定有没有透支现在，但肯定没有透支未来（未来有多美好，下面再说）。伴随着时间推进，一些不确定性逐步消除，业绩兑现，我对它的股价依然保有信心。
2、投资就是投生意。腾讯是一张梦寐以求的生意网络。
参考阅读：《价值投资，就是实业思维投资》
价值投资的关键是实业思维投资。你要明白你所投入的每一分钱所代表的是一部分生意。股票今后前景如何，取决于这部分生意未来的好坏。股票价格高低与否，基准在这部分生意的价值评估。
假设你富可敌国，现在让你以市场价格为基准，可以战略入股一家公司，你会选择哪一家？当然，“物美价廉”的银行股一直为我所好，但其中“价廉”的因素可能占了大头。论想拥有的生意，说实话，当前没有什么，能够像腾讯那样令我兴奋和向往。
互联网从新兴事物发展到现在的生活必需品。曾几何时，还有人做实验，关在一间屋子里，就给你互联网，看能生活多少天。到如今，我甚至无法想象自己脱离互联网过日子能坚持多久——反正现实中已经是无时无刻离不开它。
在我看来，腾讯基本上快相当于大半个中国互联网行业了。“赢家通吃”的现象在互联网业同样会有，因为社会运转效率的提升本身确实需要资源的集中。最终将剩下几个寡头。其中百度已经掉队了，基本上腾讯、阿里将双雄称霸。
当前整个商业社会所能想象到的关于互联网的一切，腾讯几乎都有所涉足，而且许多都占据着非常有利的位置。更重要的，腾讯的核心业务正在转化成源源不绝的盈利，然后用盈利进一步扩张、布局、巩固护城河。
伟大的公司不见得就一定投资收益最高，但也确实可以高到令人满意，并且足够持久。这样的案例，有沃尔玛、宝洁、可口可乐、迪士尼等等。我相信腾讯也会成为其一。
3、性价比这东西，还是要“性”在“价”前。腾讯当前的性价比依然不错。
参考阅读：《买股票的“性价比”》
真正好的股票其实是这样的：随着时间推进，如果股价不涨，它的性价比会显著提高。
打折的资产不一定是好资产，关键要能增值才是好资产。“性价比”，首先还是要看“性”，其次才看“价”，决不可颠倒过来，否则本末倒置了。
我不是趋势投机派，但让猜的话，我倾向于认为接下去一两年是牛市行情，而腾讯这样的龙头和稀缺品种，在这种时期估值会只升不降，走势只会遭遇调整，上涨的态度很坚定。
“性价比”这东西有时候挺令人困惑的。可能遇到这两种，一种“性高价高”，另一种“性低价低”，比值相近，你选哪个？或者，一种“性高价中”，另一种“性中佳低”，比值相近，你选哪个？
我越来越相信，假如比值相近，还是宁可选择质量相对高的那个。甚至，有时宁可多花点钱，也要更追求质量一点。因为性价比毕竟只是一个静态的值，而我们要动态地看待问题。
像腾讯这样的公司，顺利发展，就是逐渐用业绩消化估值；稍有不顺，那么每一次小挫折都会是绝佳的买入良机。也许总也有被颠覆的那一天，但还未发现这方面的蛛丝马迹。
就连象征未来大方向的AI，腾讯人工智能实验室也是业内顶尖，其开发的“绝艺”在AI围棋上一直紧跟Google的DeepMind团队。这只是一个小案例，说明未来的顶尖竞争，不只是拼某项技术，更拼的是雄厚资本和商业规模。
腾讯当前估值不低，但过个半年一年两年再看呢？更重要的是，好东西什么时候曾便宜过？也许有，但可遇不可求。总抱着贪便宜要低价的心理去买东西，买到好东西的概率整体来讲是偏低的。
苹果的手机确实毛利高、暴利，但买iPhone的客户满意度大都还不错。我不确定投资腾讯收益率会多好，但至少目前感觉还行。找一个能理解并看好、能放心投资的股票，并没想象中那么容易。
4、关注业绩成长应甚于关注估值提升。腾讯未来成长的空间大、确定性高。
参考阅读：《股票投资需要克服两种不确定性》
克服业绩成长的不确定性，你需要做的是认真研究，尽可能掌握相关知识，尽可能获取相关信息，比市场大众更深刻洞察，比惶恐的其他投资者更有把握。
克服估值提升的不确定性，你的积累和修炼可以帮助识别牛顶和熊底的区间，但至于个股……尽管可以尽力精炼估值模型，但恐怕用处并不大；其他的，想不到太多办法，好像运气成分较多。
腾讯的业绩成长性是毋庸置疑的。
正如《腾讯：拥有最广阔护城河的一流公司》文中所示，微信作为一个粘性极强的超级应用，对比Facebook而言，广告收入却低得可怜。2010年Facebook的广告营收是20亿美元，2016年是276亿美元，是6年前的13.8倍；2016年微信的广告营收是23亿美元，跟2010年的脸书相差无几，那么，再过6年后呢？要知道，微信的活跃用户和平均使用时长早就超过了Facebook。
再说一个，以前我每月可能要去两三次银行ATM取钱，现在大概顶多两三个月去一次。货币电子化这事情，来得比任何人预料的快。卖菜的大爷大妈，还有几乎所有的小吃店，都贴着收款用的二维码。金融方面，腾讯的市场也可算才刚起步。
虽然我也曾说过腾讯当前主要营收靠游戏，是个隐忧。但游戏难道不也正式未来发展空间巨大的行业之一吗？开玩笑地说，未来AI替代了人类大量工作岗位之后，我们还要做什么？玩游戏呗。
腾讯的估值变动趋势却是存疑的，指望再提升当然是不现实的（不代表不可能），但指望它下降也没那么容易。我们只好把估值变动当作一个不定因素，得之我幸失之我命。
好在，业绩上去了，估值也就自然下来了；估值不变的话，只要业绩上去，股价就上去了。
能想到的出现最糟糕的情况，就是“戴维斯双杀”，业绩增速下降，估值同步下降。万一出现了，咋办？很简单，前面说了，像腾讯这样的公司，除非遇到颠覆性的变化，每一次挫折都会是绝佳的买入时机，就如同塑化剂之于茅台，或者三聚氰胺之于伊利。
那么，反正我是配置一部分仓位，股价下跌的话，好公司嘛，我继续买入就是了。
