新时代中小盘：孙金钜团队
导读
证监会本批核发新股3家，科顺股份值得重点跟踪。2018年1月3日、1月5日发审委进行首发企业上会审核，上会企业共6家，其中4家成功过会，过会率66.7%。
摘要
证监会本批核发新股3家，科顺股份值得重点跟踪
证监会核发新股3家——天永智能（汽车关键零部件智能自动化制造）、奥飞数据（华南地区专业IDC服务商）、科顺股份（建筑防水材料领先企业）。我们认为本批值得重点跟踪标的为科顺股份：公司综合实力位居建筑防水行业前三，稳步追赶行业龙头东方雨虹；几家龙头公司受益于行业集中度提高，优质增量客户群体不断扩大。
在本批核发的3家新股中，奥飞数据（300738.SZ）近3年营业收入复合增速、归母净利润复合增速最高，分别高达105.16%、272.88%，在近一年首发上市所有公司相应指标的百分位都在1%。主要缘于公司原本的规模体量较小，自建机房的达成提高了公司的盈利能力。科顺股份（300737.SZ）的近3年平均毛利率最高（高达42.70%），公司本身位居细分行业第二，具备规模效应，且2014-2016年原油价格下跌使得公司原材料沥青的采购价格大幅下跌，大幅降低公司成本。在近1年上市股票的基本面指标（包括毛利率、营业收入、ROE、营收复合增速、扣非归母净利润复合增速等）排名中，科顺股份（300737.SZ）整体排名较好，各项指标排名均前30%。
发审委首发审核依然保持收严态势，本周开板新股平均涨幅与2017年全年平均水平保持一致
2018年1月3日、1月5日发审委进行首发企业上会审核，上会企业共6家，其中4家成功过会，过会率66.7%，发审委本周上会企业数量及过会数依然较低，IPO审批收严趋势不变。本周开板股票共4只，平均开板涨幅279.63%，最大值502.02%（中欣氟材），最小值118.22%（德赛西威），本周开板新股平均涨幅与2017年全年上市新股平均开板涨幅水平保持一致。
新时代中小盘次新股重点跟踪组合
新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。以近一年上市的股票为样本群，筛选得到新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：德赛西威（车载信息娱乐系统为主的汽车电子零件制造商）、透景生命（肿瘤诊断龙头崛起，技术优势显著）、东尼电子（超微细线材龙头，金刚石切割线助力业绩增长）、赛腾股份（国内自动化生产设备高新技术企业，打通苹果全产业链产品）、联合光电（光学镜头龙头，受益安防高清化、智能化）、亿联网络（进口替代，高端SIP话机、VCS系统双轮驱动）。
风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化
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深次新股收益略有回升
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本批科顺股份值得重点跟踪
2.1、科顺股份（300737.SZ）
2.1.1、标的业务背景及市场地位
新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务。公司产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类共100多个品种。
2.1.2、亮点解读
公司综合实力位居建筑防水行业前三，稳步追赶行业龙头东方雨虹。公司系建筑防水行业内业务能力强劲的优质标的，为中国建筑防水协会副会长单位，行业协会认定的业内综合实力前三强企业，稳步追赶行业龙头东方雨虹。公司行业经验积累已逾20余年，具备“一站式”建筑防水解决方案的能力，其解决方案应用于水立方、广州塔等国家性项目，亦与碧桂园、万达地产、华夏幸福等著名地产确立了稳定的战略性合作关系。
目前，我国建筑防水行业具备以下特点：行业集中度很低，市场竞争度较高，行业内生产厂商超过3000家，前50家市占率不足20%；上游沥青等原材料供应商分散，对上游议价能力中等，龙头企业对下游议价能力相对较高；行业进入门槛较低，新进入者威胁较高；建筑防水材料发展成熟，替代品风险较低。结合该行业巨大的市场需求以及分散的内部特征，我们建议持续关注行业领先标的东方雨虹与科顺股份（本公司）。公司目前因产能饱和原因，业务能力与行业内龙头东方雨虹相比尚有距离，东方雨虹2016年全年主营业务收入70.00亿元，净利润10.26亿元，分别为公司相应指标的4.75、3.89倍；但就成长性指标而言，双方营业收入的近3年复合增速持平（均约18%），成本指标方面，公司毛利率水平（2016年为49.72%）超过东方雨虹（2016年为42.63%）。因此公司综合实力雄厚，凭借此次IPO募资项目扩大产能，公司将继续看齐龙头东方雨虹，成为建筑防水行业内另一大优质标的。
龙头公司受益于行业集中度提高，优质增量客户群体不断壮大。我国建筑防水行业市场容量巨大，根据中国建筑防水协会的初步统计，建筑防水行业总产值约为2000亿元。而今，中国已进入住宅“后建筑”年代，随着居民对生活品质需求的上升，建筑的防水成本投入将增加（目前中国房产平均防水建设成本约占总成本的1%，而美国则达到约9%），翻修比重也将不断增加，建筑防水市场预计将扩容数倍，“十三五”期间建筑防水行业主要防水材料产量的年均增长率期望保持在6%以上。公司作为仅次于行业龙头东方雨虹的领先企业，区域布局3-6个省市，具备强劲的行业竞争优势，公司在中国房地产500强中的品牌首选率达23%。受益于龙头效应，行业的增量需求将为公司持续打开增量客户市场。目前公司长期稳定的存量客户包括万达地产、华夏幸福、碧桂园、首创置业等著名房企，中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑企业。在此基础上，公司形成了出色的品牌口碑与规模优势，其增量客户群亦迅速壮大：2014-2017年半年度公司客户数量不断增长，分别为1435家、1550家、1799家和1974家，其主营收入也随之攀升，分别为105805.07万元、119916.22万元、147274.20万元和85817.44万元。
2.1.3、行业大观
产业链全景：上游行业原材料价格波动值得关注，下游行业基建地产类需求上升。建筑防水行业的上游是石油化工产业，为本行业提供沥青、膜类、聚酯胎基等石油化工类原材料，本行业的盈利水平受上游原材料价格波动影响较大。建筑防水行业的下游是房屋建筑建造、公共交通工程、水利工程等房地产和基础设施建造行业，下游行业的发展与投资对本行业的发展有较大影响。
行业趋势：二次装修及消费升级驱动市场空间拓展，技术发展与监管规范推动行业集中度提升。住宅和民用建筑是建筑防水行业的主要下游应用，近年来在这领域渗透问题频发，住户防水意识逐渐提高，受益于国内二次装修大潮的到来和消费升级，建筑防水行业的市场潜力可观。除了主要的下游应用，外墙防水、海绵城市、地下管廊等领域蓬勃发展，为建筑防水行业带来新的市场需求，建筑防水行业市场发展空间很大。建筑防水材料和技术发展迅速，未来建筑防水材料将更加丰富、防水性能更加可靠。随着质量、环保监管更加严格，建筑防水行业也将更加规范，产业集中度逐渐提高。
市场容量：预计未来行业产值保持稳定增长，行业集中度提升使得龙头受益。根据国家统计局的数据，2015年全国建筑防水市场容量约为1800-2000亿元；据中国建筑防水协会初步统计，2016年建筑防水行业全产值约为2000亿元产值。“十二五”期间，建筑防水行业主营业务收入以年均13.87%增速持续增长，行业前50企业市占率超过35%，预计“十三五”期间主要防水材料产量年均增长将保持6%以上，行业前50企业市占率将达到50%。按照客户首选率标准，预计行业龙头东方雨虹未来市占率将达到30%。
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本批其他标的
3.1、奥飞数据（300738.SZ）
3.1.1、标的业务背景及市场地位
互联网数据中心（IDC）运营商，包括机柜租用、带宽租用、其他网络综合服务等。主要客户：UC（优视）、YY（欢聚时代）、搜狐、风行在线、三七互娱等。
3.1.2、亮点解读
优质区域型IDC服务商，充分享受华南地区市场机会。公司系华南地区优质IDC服务商，拥有的自建机房及机柜使公司获得设备运营的成本优势，同时获得了较基础运营商更灵活的设备可控性，在此基础上，公司整合基础运营商资源后可适应用户多线接入需求。公司目前在广州、深圳拥有3个自建IDC机房，可用机柜约1500个，公司IPO募投项目与海口金鹿机房联动将为公司扩增机柜3500个，大大提高公司的产能规模与市场竞争力。
IDC服务具备显著的地域特征，如公司主要竞争对手光环新网为北京地区IDC服务市场的稳定领导者、网宿科技是以上海为中心的华东地区的IDC服务先驱。公司背靠优质客户（UC（优视）、YY（欢聚时代）、搜狐、网易等），在以广州为首的华南地区具备一定的规模优势和品牌影响力，能够充分享受华南地区爆发的市场机会。公司主要业务带宽和机柜租用业务（两项业务稳定占公司主营业务比例约85%）销售额规模迅速扩大，2014-2016年及2017年上半年，两项业务的收入分别为4874.83、9503.46、17929.22、10313.87万元和953.22、2997.87、7206.93、4715.73万元，近3年年均复合增速分别为91.78%、174.97%。北上广为我国主流一线大城市，公司盘踞华南地区，或将成为继光环新网、网宿科技之后又一IDC服务巨头。
互联网数据加速时代（4G/5G）拉动IDC市场需求，公司站稳专业IDC服务商定位，差异化服务优势显著。随着4G网络的普及和5G时代纷至沓来的信号，加之云计算、大数据的市场化需求不断拉高IDC机房和带宽需求，IDC服务商被推至市场浪潮的高位。IDC市场紧紧跟随互联网迅猛发展，2016年国内IDC行业市场规模达714.5亿元，同比增长37.8%，据中国IDC圈预测，2017-2019年我国IDC市场仍将保持37.63%的平均增长率，行业的高爆发增长将持续为行业中的基础IDC服务商（中国移动、中国联通、中国电信等）、专业IDC服务商（光环新网、网宿科技、本公司等）、云服务商（阿里云、华为云、腾讯云等）带来行业爆发的红利。
在IDC市场这场爆发式的浪潮中，公司始终站稳专业IDC服务商的市场定位，以先天的地域优势和优质的技术优势深挖根基，创造突出的差异化业务，吞并劣势企业市场份额，壮大公司规模。专业IDC服务商具备整合基础运营商资源的能力，定制化能力极强，能够满足客户多端接入的需求，即BGP（BorderGateway Protocol）服务，但BGP业务对公司规模、资金及技术的要求极高，进入壁垒也高，使得大部分专业IDC服务商不具备此业务能力。公司为行业内少数具备此业务能力的标的，需求华南地区IDC服务的客户多会主动向公司询价，使得公司在该产品领域具备较强的市场竞争力和议价能力，2014-2016年及2017年上半年，公司BGP业务销售额分别为584.16、2764.92、4379.88、2886.42万元,近3年年均复合增速173.82%。
3.1.3、行业大观
产业链全景：上游行业运营稳定，下游行业需求不断拓展。IDC运营商作为专业服务商在互联网产业链中的上游行业是提供基础网络、互联网带宽和机房资源的基础运营商，下游行业是门户网站、电子商务网站、网络游戏网站、音频视频媒体网站等内容运营商，IDC运营商通过内容运营商间接为互联网用户提供服务。
行业趋势：市场空间逐步扩大，定制化、云概念成市场大方向。受益于互联网快速发展，特别是视频媒体、网购和游戏等领域的需求增长，以及应用领域愈加广泛，IDC市场将保持稳步增长。互联网和金融行业对数据中心的强烈需求和自身能力不足的矛盾也为专业的IDC运营商提供了市场空间，未来IDC运营商将提供更多定制化服务。为节省电力成本，降低运营成本，绿色节能将是未来发展的大趋势。随着技术水平的提高和需求的增加，虚拟化、云计算和自动化也将是接下来的发展方向。
市场容量：行业启动超高速发展期，未来三年市场规摸或破2000亿。根据《2016-2017年度中国IDC产业发展研究报告》的数据，2016年中国IDC市场规模为714.5亿元，2010-2016年年均增长率为39.19%。根据行业专业研究机构中国IDC圈的预测，我国的IDC市场规模在2017到2019年将以37.63%的增速较快增长，并于2019年超过1800亿元。
3.2、天永智能（603895.SH）
3.2.1、标的业务背景及市场地位
智能型自动化生产线和智能型自动化装备的集成供应商，主要从事智能型自动化生产线和智能型自动化装备的研发、设计、生产、装配、销售和售后培训及服务等。公司产品可广泛应用于汽车制造、工程机械、航空航天、军工、家电电子、物流仓储和食品饮料医药等行业。
3.2.2、亮点解读
受益于高进入壁垒，公司享受优质市场资源。公司位于智能装备制造行业，主营业务包括动力总成自动化装配及白车身焊装自动化生产，该行业具有较高的技术壁垒和项目经验壁垒，公司依托本身较强的技术研发实力，相继开发取得17项主要核心关键技术，包括机器人系统集成能力和智能型自动化单机设备等。公司不断扩大科研投入，提升其技术实力，2014-2017半年度研发费用占营业收入比重呈现提升态势，分别为4.87%，4.82%，4.84%和和5.78%。此外公司对主要产品自主研发设计和安装调试集成，90%以上的专机设备属于自行研发设计装配集成，公司凭借该技术优势获得了高达30%-40%的毛利率，高于同行业其他公司。公司项目经验丰富，先后承接了上汽集团、北汽集团、广汽集团、长城汽车、一汽集团、全柴集团、常柴股份、上汽大众汽车有限公司等汽车厂商智能型自动化生产线的项目建设。公司所处行业也处在持续上升之中，预计“十二五”期间中国智能装备产值年均增长率超过25%。凭借着丰富的项目经验和技术研发实力，公司将在同行业竞争对手中脱颖而出，率先抢占优质市场资源。
高起点进军白车身自动化焊装业务，支撑未来业绩蓬勃发展。中国市场整车销售增长稳定，各类新车型不断推陈出新，对焊装自动化生产线需求不断提升。中国汽车行业进入稳定发展期，自2013年以来，连续四年超过2000万辆；乘用车增长较快，2016年销量为2437万辆，同比增长15.20%。激烈的市场竞争促使汽车厂商不断推出新车型，预计在2013-2018年间累计推出或拟推出600多个车型，直接促进白车身智能焊装线业务的高速发展。白车身自动化焊装业务主要依靠机器人智能化自动化生产线实现高效焊装，公司于2012年自主研发并成熟应用了机器人智能应用专利技术，借助公司已成熟发展的发动机和变速箱自动化装配线等动力总成自动化装配线，有望高起点进入白车身焊装自动化生产线领域，业务发展迅速，综合竞争力不断提升，未来业绩持续向好。公司2017年上半年焊装自动化生产线业务实现收入6927.90万元，累计未确认收入订单金额为8363.50万元，在原来的主要业务（原占比超过98%）发动机和变速箱自动化装配线业务主营收入不断增加的情况下，白车身焊装业务占主营业务收入比例达到32.01%，已然成为公司盈利的重要增长点。
3.2.3、行业大观
产业链全景：上游行业部分器件依赖进口影响成本，下游行业市场领域广泛。智能装备制造行业的上游行业主要有钢铁行业、机器人本体行业和智能装备元器件行业，其中部分依赖进口的核心元器件的采购成本和交货周期变动对本行业的发展具有一定影响。本行业的下游行业领域范围广泛，主要有汽车制造行业、工程机械行业、家电电子行业、物流仓储行业和食品饮料医药行业等，下游行业的发展趋势对本行业的发展方向具有直接影响。
行业趋势：受益经济转型，智能装备制造行业快速发展，白车身焊装自动化或成行业增长亮点。国民经济的持续较快增长和国家的一系列产业支持的政策有助于智能装备制造企业的持续快速发展。下游汽车行业的稳定增长的销量和持续增长的固定资产投资额为本行业的稳定较快发展提供了保障，下游其他行业的自动化、智能化的发展趋势也为本行业提供了广阔的发展空间。在发动机自动装配领域，汽车发动机集中度的进一步提高和环保型发动机产线升级都为智能装备行业提供了稳定需求。白车身焊装自动化领域的智能装备制造行业受益于整车企业稳定增长的销量和频繁推出新车型，市场潜力巨大。
市场容量：智能装备制造行业规模稳步增长。《国务院关于印发“十二五”国家战略性新兴产业发展规划通知》中提出，到2020年，战略性新兴产业增加值将占国内生产总值的15%。根据《中国汽车工业年鉴》显示，2011-2015年汽车工业年度复合增长率为7.9%,未来仍将持续增长。据中汽协发布的数据，2013-2016连续4年的汽车销量超过2000万辆，2016年达到了2803万辆，同比增长13.90%，接下来将继续稳定发展。汽车工业的稳定发展将为智能制造行业提供广阔的发展空间。
