作者：天风证券沈海兵 安鹏
区块链如火如荼，开启价值互联网时代
比特币的价格在2017年累计涨幅已超过三倍，不断创下历史新高，国内众多互联网公司纷纷布局区块链，赋能生态打开区块链技术想象空间。
区块链技术不可篡改的特性从根本上改变了中心化的信用创建方式，用代码构建了一个最低成本的信任方式：机器信任。区块链有望带领我们从个人信任、制度信任进入到机器信任的时代。
代币（token）的全球性流通，让价值传输无比便利，同时代币经济学带来了价值吸纳，如果说互联网是打破了信息传递的障碍，那么区块链就是打破了价值传递的障碍，解决了服务变现的问题。
监管趋严背景下加速赋能产业，区块链+共享经济率先落地
区块链的发展可以分成1.0、2.0和3.0三个阶段，其中1.0是数字货币应用，2.0是智能合约应用，3.0是为各种行业提供去中心化解决方案。我们认为，在区块链数字货币的强监管下，将加速2.0和3.0赋能实体产业。
从分类的角度来说，私有链、联盟链、公有链是区块链的三大类型，联盟链适合于机构间的交易、结算或清算等B2B场景，公有链包括比特币、以太坊、超级账本、大多数山寨币以及智能合约等。我们认为，传统机构无法突然之间转变成一个完全的公有链，联盟链或在传统机构中先落地应用，特别是金融集团之间更倾向于拥抱联盟链，但3.0应用由于大规模地受到以太坊平台影响，公有链应用将逐渐扩大。
目前，国内企业级应用由于技术尚需优化，体制与机制的障碍，仍处于起步阶段；C端应用中，我们看好区块链+共享经济的率先落地应用。首先区块链技术与共享经济具备天然契合性；其次，在共享计算生态中，区块链技术的边际成本低于云计算；最后，区块链的应用将提高互联网企业的C端流量活性和社区的流通性。
底层技术巨头称霸，应用层百家争鸣
我们从技术层、平台层和应用层三层架构梳理了区块链的行业结构：1）技术层是从事区块链底层技术研究，根据WinterGreen Research的数据，IBM和微软占据7亿美元区块链市场的51%份额，我们认为IBM、微软等巨头由于技术先发性等因素称霸底层技术；2）平台层包括数字货币交易平台、媒体平台、 ICO平台、技术平台，如火币网、P网等，从世界范围来看交易平台的监管趋严；3）应用层是区块链技术对现有行业的解决方案改造。目前国内在应用层的开发创新百家争鸣，我们看好金融、共享经济、供应链管理、交通运输、能源管理、电子政务等都是适合区块链融合应用的领域。
投资标的
从A股上市公司层面来看，上市公司的布局基本集中于应用层，处于研发投入尚未对公司业绩产生贡献。目前以主题投资为主，重点关注后续应用的落地，建议关注恒生电子、用友网络、四方精创、赢时胜、广电运通、金证股份、易见股份、新国都、新大陆、奥马电器等公司。
风险提示：政策对技术支持下降，技术进展不及预期，行业应用落地不及预期
1、区块链如火如荼，开启价值互联网时代
1.1.比特币大涨、互联网企业涌入，区块链成为关注焦点
比特币成为近年来热捧的投资方向，价格行情走势如火如荼。比特币最初在2008年由日本学者中本聪提出，在2009年正式上线，2010年首次公开交易。作为一种电子货币，它利用加密技术独立于中央银行之外，有效实现协议地发行和验证支付。同时货币支付不通过中心机构，支付记录会向全网节点发送记录，通过全网节点的计算验证其有效性。自从2013年以来，比特币就成为全球各大金融市场中最受投资者追捧的投资主题之一，其价格在2017年中走出一阵波澜壮阔的牛市行情，累计涨幅已经超过三倍，价格也不断创下历史新高。
国内众多互联网公司纷纷布局区块链，赋能生态打开区块链技术想象空间。包括迅雷、奇虎360、网易等在内不少于10家科技企业宣布即将或已经介入区块链领域。其中，迅雷17年发布了共享计算概念的玩客币，公司股价从4美元一路上涨，最高涨到27美元。另外，国内互联网巨头百度、腾讯、阿里和京东在区块链领域也都有布局。
1.2.去中心化、低成本机器信任，数字货币只是区块链应用的开始
区块链是比特币的核心与基础架构，本质上是一个去中心化的账本系统。做一个形象的类比，假如区块链是一个实物账本，一个区块就相当于账本中的一页，区块中承载的信息，就是这一页上记载的交易内容。区块链的最大优势在于实现去中心化，并且实现了低成本的可信环境。
具备去中心化、开放性、信息不可篡改、可编程等特点，可作为价值互联网的底层存储与传输协议。好像一本全网记录所有发生交易信息的公开账本，区块链是一种实时记录全部交易的公开数据库，在链路上进行支付时，全网计算机共同查询区块链数据，共同验证该支付交易是否有效，确认支付后将产生一条不可篡改的记录。
区块链技术不可篡改的特性从根本上改变了中心化的信用创建方式，通过数学原理而非中心化信用机构来低成本地建立信用。我们的出生证、房产证、婚姻证都可以在区块链上公证，变成全球都信任的东西。区块链有望带领我们从个人信任、制度信任进入到机器信任的时代。
区块链技术则用代码构建了一个最低成本的信任方式 —— 机器信任，我们不需要相信语言和故事，也不需要有钢筋水泥、中央机构为基础，不需要靠个人领袖背书，只需要知道那些区块链上的代码会执行，也不需要担心制度会被腐败掉，就可以做到互相协作，低成本构建大型合作网络。
不同类型的区块链具有不同功能，但其结构大体接近。区块链通过建立特定的数据结构储存信息（如交易时间，交易编号，交易量等），并将每次交易更新到其他节点上去，从而实现区块链的共识，是为了实现少数被恶意修改后还能大部分的节点信息仍是正确的，从而可以使用少数服从多数原则。
在区块链架构中，数据库或者账本见诸在全部网络节点上。这些网络节点与当前中心化过程中管理机构的地位一样。网络中的节点能够生成或审核新数据。每一个节点复制账本的过程与其它节点同步发生，从而确保每一个节点实时访问绝大部分数据。如果一个节点受到黑客攻击，只会损害该节点上的数据，其它节点不会受到影响，这就能规避中心点故障。同样，如果一个节点想要更改数据，这就需要经过其它节点的同意。由此可见，区域链的建设关键在于可信任的环境，因此共识机制的建立成为核心。即每个节点交换数据过程不被篡改，交换历史记录不可被篡改；每个节点的数据会同步到最新数据，且承认经过共识的最新数据；基于少数服从多数的原则，整体节点维护的数据本身客观反映了交换历史。
区块链本质上是一个去中心化的账本系统，具备去中心化、开放性、信息不可篡改、可编程等特点，可作为价值互联网的底层存储与传输协议。区块链有望带领我们从个人信任、制度信任进入到机器信任的时代，共识机制是区域链建设的核心。我们理解了区块链的本质就会发现，数字货币只是开始，区块链可以改变更多，可以重塑世界的信任体系，解决过去很多信任成本太高的问题。
1.3.区块链开启价值互联网新时代
我们一直拿区块链与互联网做类比，他们有一点核心区别：区块链和互联网的底层协议和上层应用的价值完全颠倒。主要源于区块链的两个核心特性：
第一个特性，是零知识证明造成了数据所属权的改变。也就是说，区块链上用户的个人数据属于用户，无需提供给应用方、并存储到中央服务器上。那么互联网应用层的服务，例如BAT，市值背后的核心支撑“数据”，在区块链领域便丧失了原来的价值。
另外一个特性，是代币(token)所带来的经济激励模型，为底层协议赋予了极高的价值。互联网时代没人为http协议付费，没有人为收发Email付费，也没有人为Google的搜索服务付费。互联网时代，信息和服务的主要基调是免费的。如果说互联网是打破了信息传递的障碍，那么区块链就是打破了价值传递的障碍，解决了服务变现的问题。通过代币，用户为他们使用的服务付费，服务费直接用于支付服务节点的维护费用，随着越来越多的人需要使用服务而购买代币，所有持币者（其中创始团队可能占据很大一部分）便可以享受代币价格的上涨所带来的买卖差价利润（大部分代币的总币量是有限的，供不应求，导致价格上涨）。
代币将使人们能够在网上像传递信息一样方便、低成本地传递价值，这些价值可以表现为资金、资产或其他形式：
第一，代币的全球性流通，让价值传输无比便利。
第二，则是代币的流通或者说代币经济学带来的价值吸纳。首先，代币发行让融资更加便利，这个在很多海外项目 ICO 的疯狂上就可以看到。其次，代币的流通会吸纳价值。购买代币背后不是简单的购买服务，而是购买了整个生态。
举个例子，比如基于区块链的内容平台 Steemit，发行了代币 STEEM 来奖励内容生产者。Steemit 平台上每一个内容资产的增加，都会带来新价值的产生，又会吸引更多的用户，用户越多，STEEM 代币的消费也增加了，STEEM 代币的价值也相应增加，可以吸引更多的内容生产者，这种正向循环，从而形成生态效应。由于代币STEEM的限量流通，代币STEEM能够吸纳整个Steemit生态的价值。
对于价值传递，价值流动越快，社会就越有活力。因为价值互联网，人类社会也必将迎来一场更完美的革命。
2、监管趋严背景下加速赋能产业，区块链+共享经济率先落地
2.1.监管趋严背景下，区块链加速赋能产业
区块链的发展可以分成1.0、2.0和3.0三个阶段，其中1.0主要支撑虚拟货币，2.0和3.0开始赋能实体产业。
区块链1.0是以比特币为代表的数字货币应用，其场景包括支付、流通等货币职能，比特币是区块链1.0的典型应用；
区块链2.0是数字货币与智能合约相结合，对金融领域更广泛的场景和流程进行优化的应用；利用区块链技术来转换许多不同的资产而不仅仅是比特币，通过转让来创建不同资产单元的价值。
让所有的金融交易都可以被改造成在区块链上使用，包括股票、私募股权、众筹、债券、对冲基金和所有类型的金融衍生品：期货、期权等。
区块链3.0应用是超越货币和金融范围的泛行业去中心化应用，特别是在政府、医疗、科学、文化和艺术等领域的应用。
2.1.1.区块链1.0数字货币：监管压力较大
目前区块链技术最广泛、最成功的运用是以比特币为代表的数字货币。由于去中心化信用和频繁交易的特点，使得其具有较高交易流通价值。自比特币诞生以后，已经陆续出现了数百种的数字货币，围绕着数字货币生成、存储、交易形成了较为庞大的产业链生态。以比特币为例，参与机构主要可分为基础设施、交易平台、ICO融资服务、区块链综合服务等四类。
我们收集了全国47家区块链初创公司样本，业务主要集中区块链资讯提供业务，数字资产交易平台业务，区块链开发平台业务，区块链基础设施提供业务以及防伪公正业务。目前国内对于区块链资讯提供商主要是巴比特和搜搜比特币，数字资产交易平台则主要是火币，区块链开发平台则主要是布比区块链和太一科技，其中布比区块链已经累计融资超过7000万人民币，太一科技则是新三板上市公司，融资量都比较大。
同时我们收集国外知名的区块链初创公司一百多家的样本，业务主要集中在版权保护，电子商务，防伪公正，金融服务，区块链基础设施，区块链开发平台，区块链开发平台，社交通信，数据服务，数字资产交易，物联网，智能合约。
我们注意到我国在数字资产交易平台占区块链创业公司比例远远少于国外，原因主要是国内外对待比特币的政策不同所导致的。我国政府在2013年发布了《关于防范比特币风险的通知》，明确了比特币的性质，认为比特币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，因此并不是真正意义的货币，同时禁止金融机构提供比特币交易服务。在2017年，我国政府再次明确要求境内比特币交易所制定无风险清退方案，9月底前关停。这也直接导致了比特中国和微比特两家比特币交易平台的直接关闭。
中国互联网金融协会2018年1月发布关于防范变相ICO活动的风险提示，协会指出以迅雷“链克”为代表的“以矿机为核心发行虚拟数字资产”（IMO）的模式值得警惕，是变相的ICO。同时，明确提出：对于IMO模式以及各类通过部署境外服务器继续面向境内居民开办ICO及“虚拟货币”交易场所服务，发现涉及非法金融活动的，可向有关监管机关或中国互联网金融协会举报，对其中涉嫌违法犯罪的，可向公安机关报案。整体而言，我们认为，对于区块链数字货币的强监管或将促进区块链加速赋能实体产业。
2.1.2.区块链2.0数字货币与智能合约相结合：泛金融应用先行
区块链应用于金融领域有着天生的绝对优势，主观来看，金融机构在区块链应用的探索上意愿最强，需要新的技术来提高运营效率，降低成本来应对整个全球经济当前现状。客观来看，金融行业市场空间巨大，些许的进步就能带来巨大收益。金融行业是对安全性、稳定性要求极高的行业，如果区块链在金融领域应用得以验证，那么将会产生巨大的示范效应，迅速在其他行业推广。IBM在2016年发布的报告中指出，2017年会有14%的金融市场机构和15%的银行会采用区块链技术商用解决方案，65%的银行在三年内会采用区块链技术。
在金融领域，除去数字货币应用，区块链也逐渐在跨境支付、供应链金融、保险、数字票据、资产证券化、银行征信等泛金融领域开始了应用。
1) 跨境支付
该领域的痛点在于到账周期长、费用高、交易透明度低。以第三方支付公司为中心，完成支付流程中的记账、结算和清算，到账周期长，比如跨境支付到账周期在三天以上，费用较高。以PayPal为例，普通跨境支付交易手续费率为4.4%+0.3美元，提现到国内以美元进账，单笔一次35美元，以人民币进账为1.2%的费用。
区块链去中介化、交易公开透明和不可篡改的特点，没有第三方支付机构加入，缩短了支付周期、降低费用、增加了交易透明度。在这一领域，Ripple支付体系已经开始了的实验性应用，主要为加人联盟内的成员商业银行和其他金融机构提供基于区块链协议的外汇转账方案。国内金融机构中，招商银行落地了国内首个区块链跨境支付应用，民生银行、中国银联等也在积极推进。
2) 数字票据
该领域痛点在于三个风险问题。操作风险：由于系统中心化，一旦中心服务器出问题，整个市场瘫痪；市场风险：根据数据统计，在2016年，涉及金额达到数亿以上的风险事件就有七件，涉及多家银行；道德风险：市场上存在"一票多卖"、虚假商业汇票等事件。
区块链去中介化、系统稳定性、共识机制、不可篡改的特点，减少传统中心化系统中的操作风险、市场风险和道德风险。
目前，国际区块链联盟R3联合以太坊、微软共同研发了一套基于区块链技术的商业票据交易系统，包括高盛、摩根大通、瑞士联合银行、巴克莱银行等著名国际金融机构加入了试用，并对票据交易、票据签发、票据赎回等功能进行了公开测试。与现有电子票据体系的技术支撑架构完全不同，该种类数字票据可在具备目前电子票据的所有功能和优点的基础上，进一步融合区块链技术的优势，成为了一种更安全、更智能、更便捷的票据形态。在国内，浙商银行上线了第一个基于区块链技术的移动数字汇票应用，央行和恒生电子等也在测试区块链数字票据平台。
3) 征信管理
该领域的痛点在于：数据缺乏共享，征信机构与用户信息不对称；正规市场化数据采集渠道有限，数据源争夺战耗费大量成本；数据隐私保护问题突出，传统技术架构难以满足新要求等。
在征信领域，区块链具有去中心化、去信任、时间戳、非对称加密和智能合约等特征，在技术层面保证了可以在有效保护数据隐私的基础上实现有限度、可管控的信用数据共享和验证。国内目前中国平安在开展区块链征信方向的探索，创业公司如LinkEye、布比区块链等也在这一领域进行尝试。
4) 资产证券化
这一领域业务痛点在于底层资产真假无法保证；参与主体多、操作环节多交易透明度低出现信息不对称等问题，造成风险难以把控。数据痛点在于各参与方之间流转效率不高、各方交易系统间资金清算和对账往往需要大量人力物力、资产回款方式有线上线下多种渠道，无法监控资产的真实情况，还存在资产包形成后，交易链条里各方机构对底层资产数据真实性和准确性的信任问题。
区块链去中介化、共识机制、不可篡改的特点，增加数据流转效率，减少成本，实时监控资产的真实情况，保证交易链条各方机构对底层资产的信任问题。
在所有交易所中，纳斯达克证券交易所表现最为激进。其目前已正式上线了FLinq区块链私募证券交易平台。此外，纽交所、澳洲交易所、韩国交易所也在积极推进区块链技术的探索与实践。国内多家金融机构、百度、京东、蚂蚁金服等也在积极推进基于区块链技术的资产证券化业务，其中百度金融先后与华能信托、长安新生等落地了国内首单区块链技术支持证券化项目和区块链技术支持交易所ABS项目。
5) 供应链金融
这一领域的痛点在于融资周期长、费用高。以供应链核心企业系统为中心，第三方增信机构很难鉴定供应链上各种相关凭证的真伪，造成人工审核的时间长、融资费用高。
区块链去中介化、共识机制、不可篡改的特点，不需要第三方增信机构鉴定供应链上各种相关凭证的真实性，降低融资成本、减少融资的周期。
易见股份与IBM合作发布了国内首个区块链供应链金融服务系统 “易见区块“；宜信、点融网与富金通、群星金融等机构也推出了相关应用。
6) 保险业务
随着区块链技术的发展，未来关于个人的健康状况、事故记录等信息可能会上传至区块链中，使保险公司在客户投保时可以更加及时、准确地获得风险信息，从而降低核保成本、提升效率。区块链的共享透明特点降低了信息不对称，还可降低逆向选择风险；而其历史可追踪的特点，则有利于减少道德风险，进而降低保险的管理难度和管理成本。
目前，英国的区块链初创公司Edgelogic正与Aviva保险公司进行合作，共同探索对珍贵宝石提供基于区块链技术的保险服务。国内的阳光保险于2016年采用区块链技术作为底层技术架构，推出了“阳光贝”积分，成为国内第一家落地区块链应用的保险公司。中国平安、众安保险、中国人寿等多家保险公司也在推进区块链技术应用落地。
2.1.3.区块链3.0+行业应用：“区块链+”正逐渐成为现实
随着区块链技术在金融领域应用的不断验证，其技术优势在其他行业领域也逐渐体现出价值。目前，医疗健康、IP版权、教育、文化娱乐、通信、慈善公益、社会管理、共享经济、物联网等领域都在逐渐落地区块链应用项目，“区块链+”正在成为现实。
1) 区块链 + 医疗
医疗领域，区块链能利用自己的匿名性、去中心化等特征保护病人隐私。电子健康病例（EHR）、DNA钱包、药品防伪等都是区块链技术可能的应用领域。IBM在去年的报告中预测，全球56％的医疗机构将在2020年前将投资区块链技术。
目前，国外如飞利浦医疗、Gem 等医疗巨头和Google、IBM等科技巨头都在积极探索区块链技术的医疗应用，也有Factom、BitHealth、BlockVerify、DNA.Bits、Bitfury等区块链技术公司参与其中。国内，阿里健康与常州市合作了医联体+区块链试点项目，众享比特、边界智能等区块链技术创业公司也在布局相关项目。
2) 区块链 + 物联网
物联网是一个非常宽泛的概念，如果将通信、能源管理、供应链管理、共享经济等涵盖在内，区块链技术的物联网应用将成为一个非常重要的应用领域。
场景一：供应链管理
现代企业的供应链不断延长，出现零碎化、复杂化、地理分散化等特点，给供应链管理带来了很大的挑战。核心企业对于供应链的掌控能力有限，同时对假冒商品的追溯和防范也存在很大的难度。作为一种分布式账本技术，区块链能够确保透明度和安全性，也显示出了解决当前供应链所存在问题的潜力。
应用层面，IBM在16年就推出了一个区块链供应链服务，客户可以在云环境中测试基于区块链的供应链应用来追踪高价值商品，区块链初创企业Everledger 就使用了该项服务来推动钻石供应链实现透明度。在国内IBM也与易见股份合作了“易见区块链应用”，用于医药供应链及供应链金融领域。微软推出的区块链供应链项目Project Manifest也已经吸引了13家合作伙伴，行业涉及汽车零部件件、医疗设备等。
初创型区块链公司仍然是区块链供应链项目落地的主体，国外如Skuchain主要开发区块链供应链的解决方案，解决贸易融资当中的痛点，实现无纸化；Everledger主要开发钻石防伪的区块链应用；Chronicled利用区块链技术来帮助验证收藏类运动鞋； BlockVerify主打药品的追踪溯源等。
在国内，除了上述提到的易见供应链应用外，众安科技推出了一项基于区块链技术的鸡养殖追踪系统；区块链初创公司食物优提供了一套基于区块链技术的农场供应链客户系统，已对接全球500多家农场，在提供验证溯源服务的同时，还会提供基于物联网的农业大数据分析，精准营销获客等服务，以增加服务附加值；唯链（VeChain）开发了一个基于区块链技术的透明供应链平台，与Chronicled类似，也是从奢侈品流通溯源入手，已经和10多个行业客户展开合作。等等。
场景二：共享经济
共享经济是“去中心化”的典型例子。如Airbnb对接了有闲置房屋或者床位的房东和租房者，Uber、滴滴对接了闲置的汽车和乘客，摩拜、ofo提供的共享单车，等等。但共享经济始终面临的一大问题便是信用缺失。区块链技术可以很好的解决这个问题，区块链去中介化、共识机制、不可篡改的特点能有效解决人与人之间信任基础薄弱、个人信用体系不健全等阻碍共享经济发展的因素。
基于以上特点，在共享经济领域，Airbnb、Uber和滴滴、摩拜和ofo都在主动拥抱区块链，希望借助区块链技术提升效率、降低成本。创业公司中，赑特数字科技推出了运行在区块链上的物联网智能锁系统，以此切入共享经济领域。
场景三：能源管理
分布式能源的发展带来的一个问题是微电网的管理以及与现有的中央电网之间如何平衡。区块链具有分布式账本和智能化的合约体系功能，能够将能源流、资金流和信息流有效地衔接，成为能源互联网落地的技术保障。
在国外，欧洲能源巨头TenneT、Sonnen、Vandebron也在与IBM合作运用区块链技术，将分布式弹性能源整合至电网，以确保供电平衡。纽约初创LO3 Energy和ConsenSys合作，由LO3 Energy负责能源相关的控制，ConsenSys提供区块链底层技术，在纽约布鲁克林区实现了一个点对点交易、自动化执行、无第三方中介的能源交易平台，实现了10个住户之间的能源交易和共享。
国内也有一家能源区块链初创企业Energo Labs，提供基于微电网和区块链的P2P清洁能源生产和交易平台及解决方案，目前在菲律宾已经有落地的试点项目，另外在澳大利亚和泰国也设立了分公司。另外，能链众合打造的能源区块链实验室也在开发适用于能源环保行业的区块链分布式账本以及企业级区块链应用。
除了上述提到的三大应用场景，区块链技术在物联网领域还可应用于充电桩共享、工业互联网、智能家居等领域，不一而足，本文不再展开讨论。
3) 区块链 + IP版权&文化娱乐
知识经济的兴起使得知识产权成为市场竞争的核心要素。但当下的互联网生态里知识产权侵权现象严重，数字资产的版权保护成为了行业痛点。
利用区块链技术，能将文化娱乐价值链的各个环节进行有效整合、加速流通，缩短价值创造周期；同时，可实现数字内容的价值转移，并保证转移过程的可信、可审计和透明，有效预防盗版等行为。
目前，区块链行业致力于解决版权问题的项目已为数不少，国外如Blockai帮助艺术工作者在区块链上注册作品版权；Mediachain针对图像作品进行认证和追溯；Ascribe进行知识产权登记；Decent发布了一个去中心化的数字版权管理解决方案，等等。
在国内，海螺区块链与“猪八戒网”合作完成了基于海螺链构建的OneFair平台和猪八戒网的对接；亿书则瞄准的是数字出版行业，做一个集写作、出版、分享为一体的综合平台；ETChain泛娱链打造IP数字资产交易平台；国内首个获得虚拟货币交易许可的区块链资产交易平台——黑石区块链也将IP作为第一批交易品种。另外像YOYOW、纸贵科技、物链、知产链IPChain等创业公司也都在涉足IP版权领域。
4) 区块链 + 公共服务&教育
在公共服务、教育、慈善公益等领域，档案管理、身份（资质）认证、公众信任等问题都是客观存在的，传统方式是依靠具备公信力的第三方作信用背书，但造假、缺失等问题依然存在。区块链技术能够保证所有数据的完整性、永久性和不可更改性，因而可以有效解决这些行业在存证、追踪、关联、回溯等方面的难点和痛点。
应用层面，如普华永道与区块链技术公司Blockstream、Eris合作提供基于区块链技术的公共审计服务；BitFury与格鲁吉亚政府合作落地区块链技术土地确权；蚂蚁金服区块链公益项目；索尼基于区块链的教育信息登记平台，和数软件针对教育行业的区块链项目，等等。
2.2.2.0应用泛金融拥抱联盟链，3.0应用公有链应用将逐渐扩大
从分类的角度来说，私有链、联盟链、公有链是区块链的三大类型，用户可以根据所处信任环境的不同选择需要的区块链类型。
我们认为，传统机构无法突然之间转变成一个完全的公有链，联盟链是实现未来加密世界的重要步骤。相比于中心化数据库，联盟链的最大好处就是加密审计和公开的身份信息。没人可以篡改数据，就算发生错误也能追踪错误来源。相比于公有链，私有链更加快速、成本更低，同时尊重了公司的隐私。联盟链或在传统机构中先落地应用，同时将区块链推广到企业的管理和应用中。
2.2.1.公有链：3.0场景应用将大规模地受到以太坊平台影响
公有链是指全世界任何人都可读取的、任何人都能发送交易且交易能获得有效确认的、任何人都能参与其中共识过程的区块链——共识过程决定哪个区块可被添加到区块链中和明确当前状态。公有链是“完全去中心化”的。
从应用上说，公有链包括比特币、以太坊、超级账本、大多数山寨币以及智能合约，其中公有链的始祖是比特币区块链。
目前大多数以太坊项目都依靠以太坊作为公有链，以太坊是一个全新开放的区块链平台，它允许任何人在平台中建立和使用通过区块链技术运行的去中心化应用。以太坊是可编程的区块链，允许用户按照自己的意愿创建复杂的操作，可以作为多种类型去中心化区块链应用的平台。
以太坊平台本身没有特点，没有价值性。和编程语言相似，它由企业家和开发者决定其用途。不过很明显，某些应用类型较之其他更能从以太坊的功能中获益。以太坊尤其适合那些在点与点之间自动进行直接交互或者跨网络促进小组协调活动的应用。
我们认为，除金融类应用外，任何对信任、安全和持久性要求较高的应用场景——比如资产注册、投票、管理和物联网等3.0时代应用——都会大规模地受到以太坊平台影响。
2.2.2.联盟链：金融集团之间更倾向于拥抱联盟链
私有链是指其写入权限仅在一个组织手里的区块链。读取权限或者对外开放，或者被任意程度地进行了限制。联盟链是一种需要注册许可的区块链，这种区块链也称为许可链（Permissioned Blockchain）。联盟链仅限于联盟成员参与，区块链上的读写权限、参与记账权限按联盟规则来制定。整个网络由成员机构共同维护，网络接入一般通过成员机构的网关节点接入，共识过程由预先选好的节点控制。这类区块链被认为是“部分去中心化”。
私有链的应用场景一般是企业内部的应用，如数据库管理、审计等；在政府行业也会有一些应用，比如政府的预算和执行，或者政府的行业统计数据，这个一般来说由政府登记，但公众有权力监督。私有链的价值主要是提供安全、可追溯、不可篡改、自动执行的运算平台，可以同时防范来自内部和外部对数据的安全攻击，这个在传统的系统是很难做到的。
联盟链适合于机构间的交易、结算或清算等B2B场景。例如在银行间进行支付、结算、清算的系统就可以采用联盟链的形式，将各家银行的网关节点作为记账节点，当网络上有超过2/3的节点确认一个区块，该区块记录的交易将得到全网确认。联盟链对交易的确认时间、每秒交易数都与公有链有较大的区别，对安全和性能的要求也比公共链高。
金融集团之间更倾向于拥抱联盟链。各大国际金融巨头陆续加入R3 CEV区块链计划，R3CEV是一家总部位于纽约的区块链创业公司，由其发起的R3区块链联盟，至今已吸引了50家巨头银行的参与，其中包括富国银行、美国银行、纽约梅隆银行、花旗银行等，中国平安银行于2017年5月加入R3区块链联盟。2016年4月份，R3联盟推出了Corda项目，这是一个专门为银行准备的分布式金融解决方案。Corda是一个区块链平台，可以用来管理和同步各个组织机构之间的协议。
同时，国内金融机构也开始布局重新认识区块链技术，基于区块链底层逻辑、技术、算法、机制创新各类产品且将之应用于各种“区块链+财资”的场景中，已有一些典型应用。
基于区块链的金融资产交易只会将金融机构端接入链内，以联盟链的方式运行，暂时不会将消费端用户上链。区块链在跨境汇款等领域的应用将能大幅提升效率、降低成本。传统跨境汇款涉及汇出行、汇入行、SWIFT多方，花费时间长、成本高。
表3：国内金融机构联盟链布局
资料来源：区块链应用，天风证券研究所
2.3.企业级应用尚处于起步阶段，C端看好区块链+共享经济落地
目前区块链正在四个方面进行技术性的优化。首先是共识算法，正在由低频低效向高频高效转变；其次是处理方式，从链上处理到链上链下协同；再次是服务分片，由全员周知到范围通知；最后是组织形式，从单一链条到多链组合。
2.3.1.企业级应用：尚处于起步阶段
国内企业级应用尚在起步阶段。当前在金融领域的应用场景最多，各个金融机构积极开展基于区块链技术的数字货币、数字票据、金融资产交易、股权众筹、抵押贷款、清算/结算、金融资产管理、互助保险、积分兑换、跨境支付、区块链征信、供应链金融等应用。
除了金融行业，区块链在电子存证、能源互联网、版权、供应链管理、股权众筹、政府及公益、房地产交易等领域也涌现出一批应用探索，如保全网的电子公证，唯链的供应链溯源，蚂蚁金服的公益扶贫、海航的集团采购和供应链融资等应用。
企业级应用更多的是体制以及机制的障碍。以一个中心化的政府机构、大型企业、大平台作为可信的第三方，目前仍然是大家能够接受的价值交易模式，尽管这样的模式存在着一些低效、沟通成本和交易成本。这就为区块链技术进入商业应用领域设置了很高的障碍。大型机构应用区块链技术仍显被动。在中心化的机制里，责任和监管由运营平台承担，而运营平台又由政府直接监管，平台作为运营方。而去中心化的机制则将权利下放给各个节点的情况下谁来做运营方成为未知。
区块链的应用走到了一个分叉口，从概念验证(POC)阶段到开发去中心化应用(DApp)阶段，出现了两种声音。区块链在银行、保险、证券、资产交易、互联网、公证、知识产权、能源、供应链、政府和财政等方面的应用场景已被广为人知，在这一过程中被一些人认为区块链在某些领域的应用是一种替代性不强的可选择性技术，例如只是数字代币跨机构应用的一种可替代技术。而在一些新理念、创新性领域区块链应用的声音更强烈，如共享金融、普惠金融、互助保险、区块链金融、去中心化交易所、物联网应用、共享经济、数据资产交易、互联网共治等领域，区块链被认为存在更大应用空间，去中心化应用的开发正稳步开展。两种声音对待区块链应用的态度也决定了投入路径的不同。
企业级应用也将从联盟链切入，我们从应用层、合约层、激励层、共识层、数据层以及网络层对不同的企业级区块链平台进行了比较。以邮储银行的资产托管区块链应用为例：1）基于hyperledger联盟链，包括分享账本、智能合约、共识机制和隐私保护等四大机制。2）包括资产委托方、资产管理方、资产托管方、投资顾问、审计方等五种角色。3）资管托管业务的信息多方实时共享，从报价协商到确认的全部流程可在线上完成，直接形成电子账本、智能合约和数据签名，实现资产使用情况监督。4）解决单笔交易金额大、参与方多、革新信息系统不一定、依赖人工手段的信用校验。
2.3.2.C端应用：区块链+共享经济率先落地
互联网巨头加入区块链战局。BAT、阿里、腾讯、360、小米、迅雷等等互联网公司纷纷进行区块链布局，方向包括区块链+共享经济、区块链+供应链金融、区块链的基础设施以及服务建设等等。
表4：各大互联网企业纷纷在区块链进行布局
资料来源：新浪科技，天风证券研究所
在C端应用中，我们看好区块链+共享经济的率先落地应用。首先区块链技术与共享经济的天然契合性；其次，在共享计算生态中，区块链技术的边际成本低于云计算；最后，区块链的应用将提高互联网企业的C端流量活性和社区的流通性。
我们以迅雷“玩客云”为例，迅雷开创的了“共享计算”模式正在以共享经济理念革新传统云计算领域，也是其加速“去中心化”进程的推动力。早在2015年，迅雷基于自己的P2SP技术，就已经在C端推出了共享经济智能硬件迅雷赚钱宝，号召广大用户将闲置带宽共享再利用。以此为基础，迅雷面向B端推出了基于共享经济模式的云计算产品“星域CDN”，为企业用户提供安全、稳定、安全、高效、高性价比的CDN服务。2017年8月，网心科技又推出全新C端智能硬件——玩客云，将用户零散的闲置宽带汇聚成了强大的云计算资源，将无限节点资源向企业进行输送,促使CDN的成本大幅降低，使星域能够推出远低于当时市场价格的CDN产品。这两项产品的左右开弓直接推动了迅雷共享计算业务连续9个季度实现高速增长，并帮助迅雷成功转型为共享计算的云服务厂商。
出于区块链技术与共享经济的天然契合，迅雷创新的采用区块链技术打造了虚拟数字资产—玩客币，借助玩客币，在共享计算生态中，建立起高效、透明的共享资源有偿使用机制和交换价值。在具体使用中，玩客币作为奖励，用于鼓励个人用户通过贡献闲置计算资源等方式，参与到共享计算中。在这一过程中，区块链技术将发挥其公开、透明、不可篡改的特性，保证所有用户均可公正获得与其共享计算资源和内容对等的收益，并确保所有交易真实透明。迅雷正在尝试将区块链技术应用到内容版权分发领域来，希望通过区块链技术去中心化、透明可追溯的特性，解决困扰中国内容产业多年的盗版问题（引自新浪科技）。
3、底层技术巨头称霸，应用层百家争鸣
从架构上说一个区块链至少分为三层：
最底层是一些通用的基础模块，比如基础加密算法，网络通讯库，流处理，线程封装，消息封装与解码，系统时间等；
中间一层是区块链的核心模块，一般包含了区块链的主要逻辑，如P2P网络协议，共识模块，交易处理模块，交易池模块，简单合约或者智能合约模块，嵌入式数据库处理模块，钱包模块等等；
最上面一层，往往都是基于Json Standard RPC的交互模块，基于Json-RPC,我们还可以做出更好的UI界面，也可以是一个web-service。
如果区块链支持智能合约，可能还要分更多的层，比如增加BaaS层，区块链上的智能合约提供自治的服务。
从这个角度出发，我们梳理了区块链的行业结构。
应用层：区块链技术对现有行业的解决方案改造：TenX、Augur、Zcash等。
平台层：数字货币交易平台、媒体平台、 ICO平台、技术平台：火币网、P网等
技术层：从事区块链底层技术研究：博晨技术、Six Swiss Exchange、IBM等
3.1.技术层：底层技术巨头称霸
技术层是从事区块链底层技术研究，例如博晨技术、Six Swiss Exchange、IBM、百度等。
IBM在2016年就推出了BaaS服务，基于 Linux 基金会的开源项目 Hyperledger Fabric v1.0 和 IBM PaaS 云平台；提供端到端的区块链平台解决方案。以一种高度可审计的方式建立的，可跟踪网络中发生的所有活动，让管理人员可以在出现错误时进行审计跟踪。
超级账本的代码库是由一个指导委员会负责管理的， IBM是非常重要的一个成员(微软等并不是超级账本联盟的成员)，委员会拥有如何更改Fabric代码库的决定权。根据WinterGreen Research的数据，IBM和微软占据7亿美元区块链市场的51%份额
从国内看，2017年7月21日，百度推出区块链开放平台BaaS（商业级区块链云计算平台），主要用于帮助企业联盟构建属于自己的区块链网络平台，也系业内领先的区块链开放平台。在推出半年后，已支撑超过500亿元资产的真实性问题，成功应用于信贷、资产证券化、资产交易所等业务。
官方资料显示，百度“BaaS”平台依托于百度Trust区块链技术框架，致力于打造最具易用性的区块链工具。依靠底层技术特性，安全、高效、低成本地进行追溯和交易，适用于支付清算、数字票据、银行征信管理、权益证明和交易所证券交易、保险管理、金融审计等领域。
3.2.平台层：交易平台监管趋严
平台层是数字货币交易平台、媒体平台、ICO平台、技术平台等等。数字货币交易平台目前在世界范围内有受到强监管的趋势。
美国交易所Poloniex是全世界运营时间最久的加密货币交易所之一，2017年12月27日宣布，它将很快关闭所有旧帐户，即这些用户要完成相同的验证过程，接受KYC尽职调查，以注册新账户。该交易所称将在2018年第一季度公布身份验证的截止日期。
交易所为达到合规要求实施的最新举措，以更好地确保其服务不被洗钱等犯罪活动利用。 Poloniex表示，那些没能在规定时间内完成认证的账户将被禁用，即接下来都不能存款、交易、借贷或下单。
ICO（Initial Crypto-Token Offering），首次加密代币发行，源自股票市场的首次公开发行（IPO）概念，是区块链项目首次发行代币。
具体来讲，ICO就是区块链项目通过发行代币向投资者众筹，而项目运营的情况将会反映在代币的价值上，这样投资者和创业团队就都能享受到代币带来的收益。可以说，ICO使得开源IT社区里，第一次有了针对开发者的激励机制。
对于区块链这样的早期技术，退出周期很长，而参与ICO，投资代币能够获得投资资金的流动性。因此，国内外有一些机构成立专门投资ICO的基金，或直接以ICO的方式募集基金来投资ICO项目。
3.3.应用层：融合应用百家争鸣
应用层是区块链技术对现有行业的解决方案改造，对于区块链应用场景的挖掘，我们认为：第一，一个好的区块链技术应用场景一定会涉及到多个信任主体，大家需要有去信任中介的方式来合作。第二，一定是主体之间有比较强的合作关系，这是商业的需要。第三，目前的区块链技术还只能用于中低频交易，是否可以满足交易需求。第四，商业模式一定要完备、可持续。
基于这个逻辑，我们看好金融、供应链管理、交通运输、能源管理、电子政务等都是适合区块链融合应用的领域。
图26：国内区块链产业应用层全景图
资料来源：JadeValue，天风证券研究所
4、投资标的
从A股上市公司层面来看，上市公司的布局基本集中于应用层，处于研发投入尚未对公司业绩产生贡献。目前以主题投资为主，重点关注后续应用的落地，建议关注恒生电子、用友网络、四方精创、赢时胜、广电运通、金证股份、易见股份、新国都、新大陆、奥马电器等公司。我们梳理目前对区块链有布局的计算机板块的公司如下：
表5：计算机公司区块链布局梳理
资料来源：公司公告，wind，投资者互动平台，天风证券研究所。
注：公司PE（2018）为wind一致预期数据，市值为2018/1/12收盘数据，研发费用为2016年年报数据
