文：申万宏源宏观 李慧勇 邱涤凡 蔡璐婧
过去一周流动性变化：资金价格涨跌不一；公开市场操作净投放；国债收益率涨跌不一；票据收益率上行；两融余额上升；人民币升值。
美债长端利率大幅上行。上周美国10年期国债收益率持续上升8bp至2.55%，突破2.5%重要关口。年初以来美债收益率持续走高，有短期事件冲击的影响，但最核心的因素还是通胀预期。根据TIPS计算的长期通胀预期已从去年12月初的1.86%左右上升至2%以上。通胀预期的抬升不仅仅是美国，在全球经济持续复苏，国际油价屡创新高的背景下，今年以来德国、法国、印度等经济体国债利率也均持续上行。
国内利率上行还受监管影响。在全球利率上行的大背景下，国内利率也出现回升。截止1月12日，中国10年期国债收益率上升至3.93%，10年期国开债利率上升突破5%。国内利率还受到年初以来监管密集出台的影响，特别是规范债券市场参与者债券交易业务、整治银行市场乱象等问题的监管文件集中出台，导致市场对监管加码预期快速升温，进一步推动了利率上行。
重申今年要高度关注金融监管和美债利率。之前我们指出，预计今年央行仍将实施名义稳健中性、实际偏紧的货币政策，对于资金面的短期季节性波动仍将进行精细平滑，因此外生性冲击将是影响流动性和市场利率的主要因素，提示关注国内监管节奏和美债利率走势。
金融监管方面，不要低估监管的决心和长期性。年初以来的监管文件，整体来看更多是此前政策的细化和落地，仍属于监管补短板的范畴。但相比市场预期，监管文件年初即密集出台还是显示出监管力度维持高压，去杠杆防风险仍将是未来很长一段时间的大环境。其中，应该高度重视1月13日银监会发布的《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》中对监管自身的要求，再次强调各级监管机构要坚持“监管姓监”，要从严监管的要求。如果说2017年监管仍在摸底阶段，那今年监管将进入全面整改阶段，监管对金融和经济的影响才刚刚开始。
美债利率方面，应关注利率上行超预期风险。年初以来随着美债收益率持续走高，此前一度突破中枢上沿的中美利差也如期收窄，中美10年期国债利差从最高的160bp左右目前收窄至140bp左右。此前我们指出，中美国债利差难以趋势性走扩，随着美债收益率进入升势，中美利差相应收窄也将对国内利率带来上行压力。预计今年美债长端利率中枢将抬升至2.7%左右，但提醒关注中东地缘政治走向与美国中期选举问题，若原油价格上涨超预期，或者美联储加息速度超预期，美债长端利率不排除上涨至3%的可能。
重申本轮国内利率的上行无论是从时间上还是幅度上仍有空间，参考历史经验，10Y国债收益率的高点有可能在4.1％-4.4%左右。
目录：
1 资金价格涨跌不一
2 公开市场净投放
3 国债收益率涨跌不一
4 票据收益率上行，信用利差涨跌不一
5 票据贴现利率上行，信托产品收益率下行
6 两融规模上升
7 美元指数下跌，人民币升值，一篮子指数下跌
8 周度流动性展望
正文：
1 资金价格涨跌不一
上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+45.6、+56.9、+58.4、-10.6、+43.4个基点，至2.91%、3.38%、4.11%、4.54%、4.27%。R007-DR007变化35.04个基点至0.48%。
2 公开市场净投放
央行于周三、周四、周五分别展开1200、600、2700亿元逆回购。上周逆回购到期量4100亿元，资金净投放400亿元。
3 国债收益率涨跌不一
1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+4.3、-5.5、+1.1、-2.0、+1.3个基点，至3.58%、3.66%、3.86%、3.89%、3.93%。从期限利差来看，上周10年期与1年期国债利差下降3.10基点至35.10个基点。
4 票据收益率上行，信用利差涨跌不一
1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+1.4、+6.9、+3.1个基点，至5.02%、5.31%、5.44%。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-2.9、+12.3、+2.0个基点，至1.43%、1.65%、1.58%。
5 票据贴现利率上行，信托产品收益率下行
珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别变化+0.5、+0.5、+1.5个基点，至4.30‰、4.25‰和4.15‰。新发行信托产品收益率下降74个基点，至6.63%。
6 两融规模上升
截至1月11日，沪深两市融资融券余额为10508.31亿元，周环比上升1.63%。两融余额占A股流通市值为2.26%，周环比上升0.01%。
7 美元指数下跌，人民币升值，一篮子指数下跌
截至1月13日，美元兑人民币即期汇率报收于6.4680，较前一周升值0.26%；美元兑人民币中间价收于6.4932，较前一周贬值0.03%；离岸美元兑人民币收于6.4581，较前一周升值0.32%。CNY日均成交量159亿美元，较前一周下降29亿美元。上周美元指数下降1.3%至90.86。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，二者分别为95.54和95.19，较前一周分别下降0.07%和下降0.28%。
8 周度流动性展望
上周资金面紧平衡，或受周一周二公开市场操作净回笼与美债利率上行的影响。
本周资金面预计维持紧平衡，主要原因或为逆回购到期和同业存单发行。
逆回购：上周央行共开展4500亿元逆回购操作，共4100亿元逆回购到期，累计净投放400亿元。本周将到期4700亿元。
MLF：上周央行没有开展MLF操作，上周六有1825亿MLF到期。本周没有MLF到期。
外汇占款：1月7日公布，国家外汇储备余额为3.14万亿美元，连续11个月上升。1月12日，人民币兑美元汇率大涨，创2017年9月11日以来新高，延续了近期相对强势的走势。
财政存款：本周预计影响不大。
银行缴准：本周预计影响不大。
MPA考核：本周预计影响不大。
债券发行：上周共发行600亿国债。本周计划发行200亿附息国债。
同业存单发行：上周发行总额为3503.5亿元，环比增198.76%，到期偿还额为1715.2亿元，环比增148.40%，净融资额为1788.3亿元。本周将有3980.2亿元同业存单到期，环比增132.05%。
其他：2018年1月13日，银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》。
