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最近著名的证券机构国泰君安上调了一家在港股上市公司的股价，其理由是该公司近期将同时在A股上市，考虑到公司H股的相对估值预计将受A股发行完成驱动上涨，所以机构对公司2018财年及其后盈利保持乐观，因此维持“收集”的投资评级并上调目标价至10港币以反映市场对A股上市的正面反应。
此次被机构上调目标价的公司便是创美药业(02289-HK)，通常而言，一家公司能于AH两市同时上市，从长远上看的确可以有利于业绩增厚并改善公司目前的财务结构。而且在很多人眼中的AH股一般都是业绩优良，成长性极高，投资价值极强的股票，但所有AH股都是如此？那可未必。
创美药业的业务以及经营情况
创美药业主营医药分销业务，公司所处行业为医药流通行业，主要向下游分销商和零售终端分销西药、中成药、保健品等产品，并提供医药产品咨询服务。从公司主营业务构成来看，公司主要以分销西药以及中成药为主，在整个医药产业链中，公司处于下游经销商地位。
(单位：万元人民币)
从公司近三年的上半财年经营数据来看，2015-2017上半财年，公司营业总收入呈持续增长态势，年复合增长率为7.84%，营业总收入增速三年内持续降低。净利润方面，2015-2017上半财年，公司的净利润增速波动较大，在2016年较上年同期有显著增长达到45.68%，但在2017年同期增速回落到14.27%，这说明公司目前获利能力波动较大并不稳定。
而且由于公司业务处于医药行业的产业链下游，所以导致公司毛利率较低并受公司返利的影响。从公司披露的数据显示，公司2017上半财年的销售毛利率仅有6.47%，在港市保健护理产品经销商同行业毛利率对比中排位较低。而且在2014-2016年以及2017年1-6月间，客户公司返利占本公司毛利比例从49.26%波动上升至76.91%。一旦客户公司返利降低，或将影响公司后续的获利能力，公司毛利率情况也将进一步降低。
创美药业的财务状况如何？
先从公司的应收账款情况来看，由于公司属于医药行业的分销商，于是公司对下游细分经销渠道的收账情况将直接影响公司的营收。
从公司2017上半财年的应收账款情况来看，公司应收账款合计达到11.07亿元人民币，占当期公司营业总收入的58.22%。公司近三年上半财年的应收账款复合年增长率达到6.2%,，这一增速几乎快赶上公司当期营业总收入增速。由此可见，公司应收账款金额几乎与营收处在同步增长态势，而且公司存货并未见减少，这说明公司在扩大经营市场范围的同时，与下游经销渠道间的磨合进展较为缓慢。
从2016上半财年至2017上半财年，公司的应收账款周转率虽有所提高，反映出公司收账能力的些许提高外，公司存货周转率却下降，说明公司在市场扩张过程中受到了一定阻碍，可能出现了销路不畅的现象。而且近三年公司存货周转率一直在大幅降低，营业周期不断变长，说明公司目前可能到了销售瓶颈期，在医药行业销售市场竞争更加激烈的今天，公司能否守住自己的一亩三分地尚有待检验。
在资本结构方面，截至2017 年6 月底，公司短期贷款余额为3.92 亿元，资产负债率达到79.50%，负债较高。对此创美药业的解释是公司虽然已经在香港联交所主板上市，但鉴于香港资本市场融资成本以及规模的限制，目前公司的融资形式仍以银行借款为主且符合行业特点。
但从同行业资产负债率对比情况来看，显然创美药业的资产负债率在同行业中依然偏高，公司偿债能力受公司盈利能力以及银行利率等因素影响较大，财务风险依然较高。
而且从公司现金流情况来看，公司在2017上半财年的经营现金流净额以及投资现金流净额均为负值。由此可见，目前公司的持续经营与市场扩张对外投资都依靠举债融资向银行借钱来过活，而且按近三年现金流趋势来看，未来公司的自有资金缺口可能会越来越大，借债营生或成为公司不得已的选择，但面对日益高攀的资产负债率，资金链安全可能是公司今后需要考虑的问题。
所以此次机构根据创美药业返A上市而上调目标价可能仅仅从AH股角度考虑的，以创美药业目前的公司经营以及财务状况来看，公司的成长性依然有待提高。与返A上市相比，切实解决公司的负债情况以及公司的经营状况才是创美更应该重视的。
■ 作者｜聂一洲
■ 编辑｜张骏芬、徐冰莹
