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中国名片
目前，全球工业都处于转型升级之中，从大规模制造向大规模定制迈进，从“量”的层面向“质”发起冲锋，在此大背景下，中国制造积极探索新的发展方式，于变革浪潮中快速崛起，诸如中国高铁、北斗卫星、国产大飞机、磁悬浮列车等一系列高端制造工程纷纷震撼亮相，中国高端制造“站”起来了。
中国高铁作为中国高端制造的典范之一，已成为中国向世界展示发展成就的重要名片，中国高铁的“面子”有了，但“里子”却弱了些，中国高铁的代表企业中国中车（01766-HK）近两年来业绩有所下滑。
中国中车在继承中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司的全部业务和资产之后，已成为全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，其产品现已出口全球六大洲近百个国家和地区，雄厚实力下，业绩下滑究竟为何？
业绩下滑，现金流降低
2016年是中国中车合并北车、南车后完整运营的第一年，在市场需求结构不均衡，动车组和城轨市场需求保持增长，货车和机车市场需求总体下降的背景下，公司围绕“融合、变革、升级”三大主题展开。报告期内，公司实现收入2241.38亿元，同比下滑5.74%；实现归母净利润112.96亿元，降幅为4.42%。四大主营业务中，铁路装备分业务的营收同比下滑18.04%，拉低公司整体收入，究其原因是主要产品订单减少、交付量下降所致。
图：整理于公司2016年业绩公告
2017年前三季度，公司业绩再次下滑，营业收入同比下滑4.35%，扣非后的归母净利润同比下滑10.43%。从分业务看，主要受现代服务物流业务量、新产业风电装备业务量以及铁路市场主要产品订单及交付量减少所致。
图：整理于公司2017年三季度业绩公告
业绩下降的同时，公司现金流亦承压，报告期内，经营活动产生的现金流量净额约为负的94.9亿元，而去年同期调整后的此值为33.49亿元，经营活动的现金净额为负，公司的资金周转能力有所滞缓。2017年12月20日，公司发布公告称，将二七车辆以约11.61亿元出售于中车集团，取得投资收益约9亿元，所得资金用于补充公司的流动资金、拓展业务及资本性开支。在这之前，公司控股的株洲所、中车成都公司分别进行股权转让、土地转让以实现公司内部控股公司资金的补充，通过公司内部资源配置缓解现金流压力。
图：整理于公司2017年三季度业绩公告（单位：千元）
多空博弈后的方向
从公司近两年业绩的回顾中能看出，产品订单量及交付量对公司业绩有重要影响，股价对产品订单量的利好消息则更为敏感。2017年12月29日，公司发布关于签订合同的相关公告，公告显示，10-12月，公司签订合同若干项，合计金额约680亿元人民币，占公司2016年营业收入的29.6%，受此消息影响，后一交易日公司股价跳空高开，至收盘涨3.95%。
在经济发展新常态下，轨道交通作为国家重要的基础设施，是国家重要投资方向，将继续发挥拉动经济发展的关键作用，当前，各级地方政府也把轨道交通建设作为稳增长的重要举措，把城市综合交通体系作为推动新型城镇化建设的重要内容，因此，国家对轨道交通的建设需求将影响到公司营业情况。
1月2日，中国铁路总公司于年度工作会议中表示，2018年工作目标之一是投产铁路新线4000公里，其中高铁部分高达3500公里，预计增长超50%，超出市场预期，铁路投资的高位运行及列车的换代需求将对中国中车形成明显业绩预期。中金公司则对2018年铁路建设更为乐观，表示根据目前的通车里程和2018年的规划测算，2019-2020年均铁路通车里程需达到9500公里左右，建设压力较大，2018年实际投资或将再超预期。
但市场对于中国中车海外市场的失利亦比较谨慎，2016年，海外营业收入同比缩减28.28%，2017年，包含1000辆地铁列车，竞价32亿美元的纽约地铁项目遭遇失败。
图：整理于公司公告（2016年年报）
总体来说，至2020年，我国高铁路网规模目标为达到3万公里，“十三五”末期将是高铁投产新线的收获期，交付量将于2019-2020年维持高位，至于2018年，市场乐观人士虽偏多，但多空双方仍会有一定时间的博弈，直至中国中车有更多订单证明自己。海外市场亦是重点，公司应快速精准推进中车国际化，扩大海外业务规模，海外市场的稳定将给公司股价带来更平稳的上升空间。
■ 作者｜杨世宏
■ 编辑｜张骏芬、徐冰莹
