2017年12月，市场资金面总体呈中性偏紧态势，央行一方面跟随美联储加息上调公开市场逆回购和MLF利率5个基点，另一方面建立“临时准备金动用安排”，降低机构春节流动性压力。
一、货币市场特点（一）市场资金面趋紧，货币市场利率上行
2017年12月，资金面总体呈中性偏紧态势，货币市场利率上行幅度较大。受市场机构跨年安排等因素影响，涉及跨年期限的资金供给始终有限，且随着时间推移跨年资金价格不断抬升，呈现“不跨年流动性充裕，跨年流动性紧张”的结构性不平衡。
具体来看，中旬以前市场短端流动性宽裕，长端则较为谨慎，跨年资金成交较少，市场利率保持基本稳定；从中旬开始，跨年资金成交开始放大，利率也相应走高；至年末最后几日，货币市场最高利率一度突破20%。
从机构角度看，由于年终决算时间相对宽裕，存款类机构跨年安排较为顺利，而非银机构融资成本显著偏高。
公开市场操作方面，受月末财政支出影响，12月央行通过逆回购操作净回笼资金5600亿元，较上月增加1.06万亿元，但通过14天、28天期逆回购操作安排了较多跨年资金投放。此外，央行分两次通过MLF净投放1010亿元，较上月投放增加930亿元；未开展国库现金定存操作。全口径计算，12月公开市场净回笼资金4590亿元，较上月增加9270亿元。
12月，隔夜回购加权利率由月初的2.58%上行38个基点至月末的2.96%,7天回购加权利率由2.84%上行25个基点至3.09%，14天回购加权利率由3.87%上行138个基点至5.25%，1月期回购加权利率由4.7%上行156个基点至6.26%，3月期回购加权利率由5%上行91个基点至5.91%。
隔夜Shibor从2.64%上行20个基点至2.84%;Shibor_1W从2.85%上行10个基点至2.95%；Shibor_2W从3.88%上行11个基点至3.99%；Shibor_1M从4.16%上行78个基点至4.94%；Shibor_3M由4.76%上行15个基点至4.91%（图1）。
图1 2017年12月货币市场利率走势（%）
资料来源：中国外汇交易中心
（二）银行间货币市场总交易量环比上升
12月银行间货币市场总交易量环比稍有上升，日均交易量有所下降。货币市场成交总量为68.9万亿元（环比上升0.3%），日均成交3万亿元（环比减少4%）。
其中，信用拆借成交8.3万亿元，日均成交3610.3亿元（环比增加6.3%）；质押式回购成交57.7万亿元，日均成交2.5万亿元（环比减少5.1%）；买断式回购成交2.9万亿元，日均成交1274.4亿元（环比减少8.9%）。
（三）市场净融入资金量减少，待偿付净余额上升
12月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计22.8万亿元，较上月减少13.3%，其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、农村商业银行和合作银行、基金、城市商业银行和基金公司的特定客户资产管理业务，合计净融入资金16万亿元，市场占比70.2%。
从融资存量看，截至12月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为4.15万亿元，较上月增加49.8%，需净偿付资金量最多的四类机构依次为其他非法人产品、商业银行资管、城市商业银行和外资银行，需净偿付资金量合计3.4万亿元，市场占比为81.9%。
二、债券市场特点（一）临近年末交投渐趋清淡，现券日均交易量下降
2017年12月，银行间市场现券日均交易量较前下降，月成交券面总额为10.4万亿元，日均成交4536亿元，较上月减少7.5%。具体来看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月减少3.6%、17.6%、6%和10.5%。
现券净买入量前五的市场成员类型依次为基金、证券公司的证券资产管理业务、保险公司的保险产品、保险公司和政策性银行，合计净买入额为4816.2亿元，较上月增加2472.7亿元。
现券净卖出量前五的市场成员类型依次为股份制商业银行、证券公司、城市商业银行、大型商业银行和农村信用联社，合计净卖出额为6230.4亿元，较上月增加1286.4亿元。
(二) 现券到期收益率短端上行幅度大于长端，信用利差短端收窄、中长端走阔
国内市场来看，2017年经济运行整体稳中向好，通胀预期温和可控。11月M2同比增长回升至9.1%,主要源于贷款增量超预期和外汇占款好于上年同期。11月金融机构新增人民币贷款1.12万亿元，社会融资规模增量为1.6万亿元，均高于市场预期。
海外市场方面，特朗普签署税改法案；欧元区12月消费者信心指数为0.5，好于预期的0.2；日本央行公布12月议息会议决议，维持现有利率不变。
经过10-11月的大幅调整，12月利率债行情逐渐平缓，且年末将至，收益率进入窄幅波动阶段。
分阶段来看，上旬，11月官方制造业和非制造业PMI均较前回升，外汇储备继续回升，但CPI和PPI同比涨幅均回落，且月初资金面较为宽松、部分期限政策性金融债继续暂停续发，收益率整体波动下行；中旬，美国经济数据显好，新华社再次强调控制金融风险，但随着美国加息预期被市场消化，且央行温和提高公开市场操作利率，现券收益率先上后下，随后窄幅波动；下旬，随着年末临近，现券交投渐趋清淡，受跨年资金紧张和国开超长期债券续发影响，收益率有所上行，29日央行宣布建立临时准备金动用安排使得资金面紧张局面有所缓解，同时带动现券收益率下行。
分品种来看，12月末，国债1、3、5、7、10年期到期收益率分别为3.79%、3.78%、3.84%、3.9%和3.88%，分别较上月末上升15、持平、持平和下降2、1个基点；国开债1、3、5、7、10年期到期收益率分别为4.68%、4.79%、4.81%、4.98%和4.82%，分别较上月末上升18、10、8、10和1个基点；AAA级中短期票据1、3、5、7、10年期到期收益率分别为5.22%、5.29%、5.42%、5.44%和5.45%，分别较上月末上升13、0、6、4和5个基点。
信用利差短端收窄，中长端走阔。具体来看，截至12月末，1、3、5、7、10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为142、151、158、154和157个基点，分别较上月减少2、持平和增加6、6、6个基点。
三、衍生品市场特点（一）利率互换交易规模上升，FR007利率互换占比小幅上升
2017年12月，人民币利率互换交易量为23263.31亿元，较上月增加30.5%。
从参考利率看，以FR007、FDR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为75.84%、0.01%和22.67%，较上月分别上升6.6和下降0.1、7.56个百分点；收益率互换产品共成交274亿元，其中参考十年期债券收益率的品种最为活跃。
从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为86.64%、13.35%和0.01%，较上月分别上升5.28和下降5.27、0.01个百分点。
从参与机构看，股份制商业银行、外资银行和城市商业银行成交量分别为10953亿元、2261亿元和2982亿元，市场占比分别为47.08%、9.72%和12.82%，较上月分别上升5.89和下降2.5、3.98个百分点。
（二）互换价格有所上升
受经济数据稳中向好、预期监管趋严等因素影响，市场整体利率中枢有所抬升，带动利率互换短端价格有所上升。以FR007和Shibor3M为参考利率的合约价格总体较上月均有所上行。
分阶段看，12月上旬开始，受跨年因素影响，货币市场情绪趋紧，互换利率有所上行；中下旬开始财政支出力度加大，资金面维持紧平衡，互换利率窄幅震荡。
整体来看，以FR007和Shibor3M为参考利率的合约价格均有所上行，以FR007为参考利率的互换短端上升更为明显。截至12月末，1、5、10年期FR007互换价格为3.7%、4.04%和4.11%，较上月末分别上升8、7和1个基点；6个月、1年、5年期Shibor3M互换价格为4.87%、4.71%和4.73%，较上月末分别上升16、10和9个基点。
四、热点关注
（一）美联储如期加息，中国央行温和跟随
12月14日，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率从1%~1.25%调升至1.25%~1.5%。同日，中国央行的公开市场逆回购和MLF(中期借贷便利)操作利率较前小幅上行5个基点。
对此，央行表示，“岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。”
当日，市场反应较为平稳。截至14日收盘，全市场隔夜、7天和14天加权平均价格分别为2.93%、3.50%和4.51%，分别较前一日持平、下降11和上升7个基点。十年期国债活跃券170025收报3.91%，较前收盘下行1.5个基点；十年期国开债活跃券170215收报4.835%，较前收盘下行1个基点。
市场分析认为，央行此次“跟随”操作并非进一步收紧，而是缩窄年末公开市场操作利率和市场利率之间的差异，向市场传达货币政策的弹性，且央行也表明会保障银行体系跨年、跨春节流动性供应，因此市场对此次上调反应较为平稳。
（二）央行建立临时准备金动用安排
随着年末的临近，跨年资金价格日趋紧俏，而年内资金则较为宽松。12月1日至28日，质押式回购全市场加权平均利率R001主要波动区间为2.6%~2.9%；29日，R001加权平均价格为3.57%，较前上行80个基点。12月1日至22日，质押式回购全市场加权平均利率R007主要波动区间为3%~3.5%；25日-29日，R007波动区间为3.5%~6.8%，较前大幅抬高。
12月29日，央行宣布建立“临时准备金动用安排”，并公告称“在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。”据市场机构测算，该项措施或最多释放万亿元流动性，有效降低了机构春节流动性压力。
该项措施宣布后，当日银行间跨年流动性有所缓解，且现券收益率出现下行。截至收盘，十年期国开债活跃券170215收益率较前下行3.5个基点至4.81%。
原文《2017年12月银行间本币市场运行评述》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2018.1总第195期。
