用黄金对冲市场长尾风险

　　 ——专访道富环球投资管理全球首席投资总监里克·拉凯尔

　　有225年历史的道富集团是全球最大的托管银行和最大的资产管理公司之一。里克·拉凯尔（Rick Lacaille）作为道富环球投资管理首席投资总监，主要负责旗下包括研究和交易在内的所有投资管理活动。在里克·拉凯尔看来，明年全球市场宏观经济形势将保持稳定增长的态势，低通胀也有利于风险资产。但由于非常态的经济形势及机构性转变产生不确定性，而且也要密切留意地缘政治危机等长尾风险，这使得黄金也有市场空间。

　　《中国黄金报》：对明年全球市场的表现有什么预测？

　　拉凯尔：全球经济自2014年来首次实现增长加速，国际货币基金组织（IMF）在对于明年的世界经济展望中给出了近年来最乐观的预期。全球经济增长取得了更好的表现，同时更趋于平衡，全球贸易重拾动力，世界经济稳步增长及低通胀有利于风险资产，但非常态的经济形势及结构性转变产生了不确定性，地缘政治危机仍需密切留意。

　　今年以来标普500指数累计上涨了16%，美国市场正在经历着持续时间第二长的牛市，目前股票价值依然反映公允价值。美国经济发展良好，增长动力大幅改善，失业率下降，就业市场强劲提振了消费者信心，而稳健的消费又会带动经济增长。目前美股走势得益于企业业绩的支撑，只要企业仍在盈利，美股市场就不会出现危机。

　　与美股相比，新兴市场价格便宜，但波动更大，风险也更高。但从长期来看，新兴市场有投资潜力。

　　《中国黄金报》：刚才您谈到的主要是股市，那么大宗商品市场会如何呢？

　　拉凯尔：大宗商品从底部反弹的路很长。在工业金属方面的情况很复杂，一些品种的价格正在修正中，市场中再平衡的过程仍将会持续下去。原油的价格现在每桶仍在60美元下方，在未来12个月中短暂略微突破60美元是可能发生的。但市场的悲观情绪依然存在，涨幅是有限的。因为产能可以在短期内快速增加，而从长期看，石化能源的前景并不让人感到兴奋，尤其一些主要能源消费国表现出这种趋势。

　　总之，我对大宗商品市场并不看好。我也知道有些人会经常提到黄金，尤其是在复杂的情况下用其来对冲高收益产品风险。不过在过去的一年里，黄金表现平平，即使在一些出现风险的环境下也是如此。从长期衡量，这些对冲策略对投资者来说还是很重要的。当重视长尾风险的时候，就意味着需要应对各种问题。

　　《中国黄金报》：既然您特意提到了黄金，那么能否仔细谈谈对黄金的观点，是否需要在来年买入黄金来对冲风险？

　　拉凯尔：我们通常会以黄金作为基准，客户也会允许这样做。你知道在全球，投资者对黄金有很多不同的观点。以前一些央行出售过他们手中的官方黄金储备，认为持有政府债券是更好的选择。不过近来这种观点发生了反转，央行又开始增持黄金，黄金再次得到青睐。也有投资者为可能到来的艰难时刻通过黄金储值。

　　事实上，我认为黄金的挑战在于对其价值的估量，和股票比起来，它是一种高价资产。在危机时刻虽然能发挥作用，但平时则吸引力欠奉，很难体现其价值。

　　（《中国黄金报》特约记者 王亚宏）