报告要点

　　◆政治博弈下，特朗普哪些新政主张可继续兑现？短期看贸易保护，中期看减税

　　中期重点关注特朗普减税新政。减税是共和党传统主张，叠加它在参议院中有表决“快通道”，在获得党内一致认可后便可快速落地。其他政策方面，基建非共和党传统政策主张，赤字压力下或为减税让路；废除金融监管法案需要获得参议院60票以上支持，推行难度极高；废除奥巴马医保法案虽也有快通道，但国会共和党委员会倾向于未来2-4年内逐步替代奥巴马医保，反对立即废除。

　　政治博弈下，特朗普哪些政策主张可以兑现？

　　减税今年有望通过国会，基建/医保/金融监管等或需延后

　　由于涉及修改现行法律和政府预算等，特朗普减税、大规模基建、废除奥巴马医保和废除“多德-弗兰克”金融法案等新政均需要获得国会的投票批准才能落地。

　　特朗普减税新政在国会参议院有表决“快通道”，并有望在今年落地。由于减税属于与财政支出、财政收入和联邦政府债务直接相关的“强制性”收支范畴，减税法案在国会参议院中可适用“预算协调”（Budget Reconciliation）规则。在预算协调BR规则下，减税法案在参议院可以直接进入表决程序而不受少数党派的阻挠议事所干扰，即享有表决“快车道”。受助于BR规则，叠加共和党在国会两院均拥有50%以上席位，特朗普的减税法案只需获得共和党内部的一致同意便可落地。此外，考虑到美国政府新财年在2017年10月开始，特朗普和共和党将力争在10月前就减税方案达成一致，以使减税计划纳入政府新财年预算方案。

　　为了避免政府过度赤字和满足债务上限要求，特朗普减税政策大概率需要“打折”推行。特朗普的原始减税方案下，根据UTPC的测算， 2017-2026年间，美国政府税收收入损失占GDP比重将达到4.0%左右，损失巨大。政府收入的减少意味着财政赤字的扩大，特朗普税制下，美国2017年、2018年、2019年、2020年的财政赤字率将大幅抬升至6.0%、7.4%、9.4%、10.2%，较当前的赤字水平显著恶化。此外，美国国会对美国政府设有债务上限要求，特朗普原始税制下美国政府未来5年将年均增加近2000亿美元的债务，远远超出2011-2014年间国会给政府债务上限的年均提高额1066亿美元。综合考虑政府赤字水平和国会的债务上限要求，特朗普原始减税政策大概率需要“打折”才能落地。

　　受国会制约，大规模基建、废除奥巴马医保法案和废除“多德-弗兰克”金融法案等新政的落地时间或延后至明后年。新政中，大规模基建投资和废除“多德-弗兰克”金融法案均不适用BR规则，它们在国会参议院中将遭受民主党的“阻挠议事”威胁，表决通过的标准因此不再是50票、而是60票，政策落地难度将大幅高于减税政策。比如，“多德-弗兰克”金融法案是奥巴马时期民主党力推的法案，特朗普只有在获得60个参议员的支持下才能顺利废除该法案，但民主党当前在参议院中有47个席位，特朗普废除该法案的难度显然非常大。对于基建政策，除了有遭受民主党阻挠议事的风险外，由于共和党传统上并不支持政府大规模投资，叠加为了控制减税实施后的财政赤字规模保持合理水平，国会共和党或主动延后讨论基建政策。对于废除奥巴马医保法案，虽然它适用BR规则，但众议院共和党领袖近期明确表态更倾向于在未来2-4年内逐步更替奥巴马医保法案，反对立即废除。共和党的此番表态使得特朗普在今年废除奥巴马医保法案的难度较大。

　　美国三权分立政体下，作为总统，特朗普可以在不涉及修改法律和不违背宪法的前提下，通过签署行政命令推行自己的政策主张，比如贸易保护、移民禁令和放松能源监管等新政。其他涉及修改法律的政策，比如减税、大规模基建和废除奥巴马医保法案等，均需要经过国会投票通过才能落地。中期关注减税政策，该政策有望在今年获得国会批准“打折”落地；大规模基建、废除奥巴马医保等或需延后至明后年。

　　【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2017年2月9日发布的研究报告《特朗普的权利边界在哪里？》】

　　风险提示

　　特朗普不顾国会反对，推行大量违背共和党政治立场的政策。

　　研究报告信息

　　证券研究报告：特朗普的权利边界在哪里？

　　对外发布时间：2017年2月9日

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