增长暂稳，货币难松——实体经济观察2017年第27期（海通宏观姜超、于博）
2季度GDP高位持平，6月工业、投资、消费、出口均现回升，各行业景气度也是回暖为主。7月以来经济整体平稳：需求端地产、乘用车销量不温不火，生产端发电耗煤增速小幅回升。
回顾过去几年，宽松的财政和货币政策，以及需求端的轮番刺激，令经济小幅回升，但实际货币增长远超实体经济需求，导致金融过度发展、经济举债过度。而上半年经济高位持平，3季度起步平稳，指向下半年稳增长压力暂缓。而金融工作会议的强调金融监管协调、金融服务实体，意味着短期内货币政策难松，金融去杠杆仍未结束。
需求：下游地产、乘用车、纺织、批零、文娱均改善，家电略回落。中游钢铁、化工弱改善，水泥走弱。上游煤炭弱改善，有色仍偏弱，交运略反弹。
价格：6月70城房价同比回落、环比持平，上周国内生产资料价格涨多跌少，国际原油价格低位反弹。
库存：下游地产去化，乘用车仍偏高，家电低位。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭平中有去，有色有去有补。
下游行业：
地产：6月地产销量同比增速走高，70城房价同比增速回落。6月全国地产销量同比增速大升至21.4%，主因棚改货币化支撑三四线需求，以及去年同期低基数。6月全国商品房待售面积增速降至-9.6%，库存去化顺畅令开发商积极购地，6月土地购置面积增速跳升至19.7%，并带动地产投资增速保持平稳。受限购限贷政策影响，6月70城房价同比增速继续回落，环比增速低位持平。7月上中旬49城地产销量同比增速-20%，较6月略回落，其中一二线城市地产需求仍偏弱。上周十大城市商品房存销比回升至38.7周，百城土地成交面积略降，但同比增速仍高。
乘用车：6月汽车产销增速均上升，7月前两周批发强零售弱。6月全国汽车产量同比增速升至6.2%，限额以上汽车零售额同比增速升至9.8%。产销强劲带动汽车价格指数环比上升。7月前两周乘联会狭义乘用车批发销量走势强劲，同比增速14.8%，零售销量因高基数而低位平稳增长，同比增速0.6%。6月各口径下汽车经销商库存均普遍偏高，或对未来厂家销量形成拖累。
家电：6月家电产、销增速均回落，空调厂家销量增速仍高。6月统计局空调、冰箱、洗衣机产量同比增速分别为13.4%、1.8%、0.8%，限额以上零售家电音像类同比增速13.3%，均较5月下滑，指向供需均小幅走弱。其中，空调、洗衣机产量增速大跌，一定程度上与去年同期基数较高有关，空调和洗衣机需求大幅回升始于去年年中。从厂家口径看，6月产业在线空调厂家销量同比增速41.4%（其中内销增速高达67%），仍处高位，而库销比则降至历史同期低位的0.53，指向需求依然旺盛，库存持续去化。
纺织服装：6月纺织服装零售增速微降，外需改善内需偏弱。6月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速微幅回落至7.3%，指向内需偏弱。而6月纺织服装各子行业出口增速均回升，指向需求内弱外强。上周柯桥纺织价格指数总类、原料类均升，反映供需格局向好。
商贸零售：6月各口径下零售增速普遍上升，可选消费强劲。6月社消零售总额同比增速回升至11%，社消零售总额实际同比增速回升至10%，限额以上批零同比增速回升至10.2%，剔除石油、建材、汽车后增速11.5%，同比增速均较5月回升，指向内需强劲。分项看：必需消费涨少跌多，但可选消费普遍回升。其中，汽车、通讯器材、建材、家具涨，石油及制品回落、家电音像微跌。
文体娱乐：上周全国电影票房微降，同比增速回升转正。暑期档渐入佳境，上周全国电影票房、观影人次虽较前一周微幅回落（环比跌幅分别为2.2%、2.8%），但票房收入同比增速因低基数回升转正至2.8%。从四周移动平均看，7月以来票房增速正缓慢回升。上周四上映的《悟空传》上映仅4天，票房已高达3.94亿元。而前期上映的《神偷奶爸3》余温不减，上周票房3.31亿元。
中游行业：
钢铁：上周钢价上涨，高炉开工率降，6月粗钢产销增速均升。6月全国粗钢产量同比增速回升至5.7%、表观消费量同比增速回升至13.21%，指向需求、生产双双向好，主要缘于需求淡季不淡、库存低位、钢企盈利高位。上周钢价小幅上涨，吨钢毛利继续走高。一方面，钢材社会库存继续去化，指向需求继续扩张；另一方面，高炉开工率回落，同比继续负增长，表明生产有所放缓。供需格局改善支撑钢价上涨，并带动盈利改善。
水泥：上周全国水泥均价继续回落，库容比小幅回落。上周全国水泥价格环比继续回落，跌幅0.36%，全国水泥企业库容比降至65.3%，仍远低于历年同期。7月中旬，尽管持续降雨减少，但受高温天气影响，下游需求环比提升有限。整体来看，市场仍处传统淡季，价格持续下调均属正常。分地区看价格，华北以稳为主，东北保持平稳，华东继续下调，中南弱势运行，西南价格推涨，西北大幅上调。
化工：上周化纤原料价格平中有升，涤纶POY价格升库存低。6月乙烯产量跌幅扩大，化纤产量增速上升，行业生产不温不火。上周化纤原料价格涤纶POY涨、尿素、钾肥、纯碱、PVC、橡胶平，聚乙烯跌，整体平中有升。涤纶POY及其上游的聚酯、PTA价格继续上涨，而涤纶POY库存天数持平在6天，为今年以来最低位。上周油价反弹，下需求继续回升，加之库存持续低位，令供需格局向好，支撑化纤产业链产品价格上涨、负荷率持续处于历年同期高位。
电力：6月发电量增速小幅上升，7月上中旬发电耗煤增速回升。6月工业增速跳升至7.6%，而发电量增速仅小幅上升至5.2%，发电耗煤增速更是因为下旬基数较高而滑落至5.6%，而6月主要工业品产量增速则是涨跌互现。宏观、微观数据背离，折射出经济反弹动力不足。7月上、中旬发电耗煤同比增速持续回升、环比均高于历年同期均值，上中旬合计同比增速10.8%，指向7月工业增长或保持稳定。
上游行业和交运：
煤炭：6月煤炭产销高增长，上周煤价涨跌互现，库存有平有降。6月原煤产量同比增速小降至10.6%，煤炭销量同比增速升至11.8%，煤炭产、销量增速涨跌互现，但均在10%以上高位，需求稳中向好和基数偏低是主要原因。上周煤价秦皇岛港煤、动力煤涨，焦煤跌、无烟煤走平，电厂煤炭库存天数续降至16天，钢厂炼焦煤库存天数走平为14天。7月中旬，发电耗煤增速走高，需求向好拉升动力煤价格，并带动电厂煤炭库存回落。加之到港成本上升，秦皇岛港价同步上涨。上周高炉开工率回落，同比负增长，需求走弱令焦煤价格回落、钢厂炼焦煤库存天数低位持平。
有色：上周LME铜价反弹、铝价回落，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨跌互现，LME铜价反弹，铝价回落。上周Zaldivar铜矿工人通过投票批准举行罢工，叠加美元走弱、中国经济强于预期，令铜价上涨，而铜库存也再次回补。上周LME铝库存继续回落，铝供给侧改革稳步推行。
大宗商品：上周国际油价低位反弹，CRB回落，美元指数创新低。上周美元指数回落，美联储主席耶伦言论意外偏鸽派叠加经济数据低于预期，使美联储加息预期减弱，美元指数创新低至95。上周原油价格低位反弹，主因前期页岩油产量峰值压力显现，以及美元走弱。
交通运输：6月国家铁路货运量增速反弹，上周RPK、BDI均回升。6月国家铁路货运量同比增速回升至15.5%，印证6月工业增速回升。上周航空客运周转量（RPK）增速回升至16.7%，暑运旺季拉开序幕，航空运输景气度开始好转。上周BDI回升，主因散货运输市场气氛整体好转，海岬型船市场运价低位反弹。
