文|谢恒

　　导读：关于手机产业链的变化，我们知道都是基于一些大的行业变革。比如2012年那一次苹果手机带动的智能手机渗透率大幅提高，带动了从触摸屏，到声学元器件等一次大的产业结构变化，也催生了一批当年A股的消费电子大牛股。

　　也正是电子产业链这几年消费电子的属性越来越强，研究公司就变得更加有趣。跟踪手机功能上大的趋势和功能变化，远远比跟踪单一厂商的订单要重要。进入2017年，消费电子在一些新功能的带领下，也继续催生了一批表现优异的A股公司。今天我们访谈了方正电子的分析师谢恒，听听他是如何看待今年的消费电子趋势。

　　3D成像带来光学器件大革命 题

　　在谢恒2017年2月22日发布的报告中提到：“光学一直是科技创新的重头戏，智能手机摄像头经历了2D时代像素和个数的倍增，孕育了大立光等优质公司。3D成像技术的成熟拉开了二维向三维升级的帷幕，有望带动光学创新大革命（绝非“微创新”可比）。”

　　拍照是智能手机的重要卖点，像素和拍照性能是换机的主驱动力之一。过去光学升级一直停留在像素、感光等二维层面，也是智能手机创新周期的主驱动力。3D成像在二维的基础上，实现了像素景深的叠加，拍照的同时记录下对象的立体信息，推动人脸识别、虹膜识别、手势控制、机器视觉等变为现实，是开启AI和AR时代的感知钥匙。

　　而从交互方式看，我们发现移动互联网交互方式已经从文字，图片转向了视频，甚至AR和VR。点拾团队在过去一年也一直跟踪AR/VR的发展趋势，社交行业巨头Facebook最新财报中，扎克伯格用了巨大篇幅讲解AR/VR的未来。那么从智能手机上看，也必须从技术上解决这个问题。谢恒认为，由于AR所需要的是3D的交互，所以现有的触摸屏和摄像头等2D的交互方式并不满足AR的要求，需要新的交互技术。

　　随着图像处理芯片技术的更新换代，AR需求的不断涌现以及AI大数据技术的风起云涌，进一步坐实了一个事实：3D成像已经过了技术基础期，即将进入长达5年以上的高速成长期。

　　最近一个快速渗透的例子就是双摄像头，自iPhone7推出以后，双摄已经成为高端手机的标配，其渗透速度也经历快速爆发，即使在手机增长放缓的背景下，舜宇、大立光、丘钛等相关公司也实现了戴维斯双击。

　　舜宇等公司不是个例，我们认为其股价持续创新高，体现了光学杰出的行业属性，即使是双摄像头个数的创新就能带动行业持续成长。

　　未来两年双摄渗透率将爆发

　　舜宇光学股价走势

　　从相关收益的产业链看，谢恒认为3D成像主要有发射端和接收端组成，估计关键器件产能很可能会被锁定，严重供不应求，核心零组件拥有充分定价权。发射端高端激光发射器（VCSEL）和准直镜头产能和专利被顶级公司绑定，接收端窄带滤光片产能瓶颈明显。同时3D成像将带动摄像头模组单价大幅提升。

　　全面屏时代的到来 略

　　另一个谢恒看好的方向是全面屏，在其2017年6月25日的深度报告中做了详细阐述。

　　我们看到手机屏占比越来越大已经成为了趋势。全面屏将屏幕比例从16:9提升到18:9，不改变整机尺寸情况下明显增加主屏尺寸（从主流的5.5寸增加到6寸以上），屏占比跃升带来惊艳视觉体验。柔性OLED在异形切割、轻薄的良好性能，更能将全面屏的优势发挥淋漓尽致。

　　三星、苹果等高端新品的采用更加速了全面屏的推广，有望掀起未来2-3年ID设计潮流。无论是小米MIX，还是今年最火爆的三星S8，都引领了全面屏去潮流。特别是三星的S8，在整机尺寸并无大变化的情况下，S8/S8+主屏尺寸分别从上一代的5.1寸、5.5寸升级为5.8寸，6.2寸，屏占比高达84.2%。

　　小米MIX6.4寸屏

　　三星S8+6.2寸屏

　　全面屏的出现，大幅提高了用户体验：

　　1、可以同时运行两款APP，比如购物时一边选商品，一边对比价格。看美剧的同时可以使用聊天工具，阅读英文书的时候能够同时查字典；

　　2、在手机尺寸不变的情况下屏幕更大，利用率更高，边框更窄，带来惊艳的视觉体验；

　　3、手机最常见的两者娱乐方式是游戏和看电视，整个屏幕被填满后，打游戏看电视的体验大大提高。

　　谢恒认为，全面屏潮流带动普通TFT大屏化，中小尺寸面板厂受益。不同于柔性OLED，普通TFT实现“全面屏”难度很大。我们判断非高端手机会采取更高屏占比的TFT设计来作为折中方案，预计这种大屏化的手机设计将在未来3年快速普及，将大幅增加中小尺寸面板使用面积。

　　明年全面屏渗透率达到30%

　　全面屏带动正面零组件单价提升。真正意义的“全面屏”需要把其他器件体积也做到极致小，带来工艺难度和成本的大幅提升，即便折中方案也需要一定程度的改进：

　　1、预计光学和超声波式UD指纹将在高端机中推广，中低端手机指纹将重回后置式，同时大幅增加TSV超薄封装的需求；

　　2、窄边框压缩净空以及布局紧凑的听筒、前摄信号干扰加大天线设计难度。

　　3、U型开槽放置、压电陶瓷、激励器等将是听筒升级方向；

　　4、前摄模组的MOB、MOC封装。

　　写在最后：寻找时代背景的投资趋势 略

　　关于投资，我个人特别喜欢强调时代的背景。

　　纵观历史几千年，其实我们每一个人都是某个特定时代下的产物。伟大的公司，伟大的个人，都是被时代所造就。

　　过去10年是iPhone推出的10年，带来了伟大的手机智能化大变革，通过移动互联网改变我们所有人的生活。未来10年，依然是手机功能性变化，带来更好的交互方式。在这个过程中，图像，照片等功能变得越来越重要，我相信也是谢恒看好全面屏和3D影像变革的大逻辑。

　　而认识谢恒，也最早源于其在基金公司做研究员的经历。可以说谢恒是比较早从买方研究员转向卖方的人。但其研究风格依然保持了很强的买方框架，专注于企业基本面，挖掘大的行业趋势变化。从基本的价值上，和我也非常接近。欢迎大家继续关注方正电子分析师谢恒的研究，也希望优秀的卖方分析师给我们投稿，在这个平台展现你们的研究。

　　打破割裂，我所理解的新零售

　　随笔思考：中国人为什么喜欢购买奢侈品？

　　公募新晋一哥的主动价值策略投资心法