作者：阚明昉 黄慧红/第一财经研究院研究员
导语
上周，加拿大央行率先跟进美联储加息；从多方表态来看，美联储或于9月开启“缩表”进程。
上周，第一财经研究院名义有效汇率指数（NEER）上涨0.04%，实际有效汇率指数（REER）下跌0.05%，分别收于92.48和102.46点。
加拿大央行加息 美联储或于9月开始“缩表”
12日，加拿大央行宣布加息25个基点，成为跟进美联储加息的第一家主要央行。这也是加拿大2010年以来首次加息。加元对美元创一年以来的新高。
12日，美联储主席耶伦在国会听证会上除了重申美国经济复苏稳健以及联邦公开市场委员会（FOMC）将继续采取渐进加息的路径之外，并未对市场所关注的“缩表”时点和美联储最终的资产负债表规模给出具体答案。但她提及，较历史数据，如今美国的中性利率偏低。市场将耶伦的表态理解为“鸽派”，会后道指创收盘新高，美债收益率、黄金价格上涨。
市场预期美联储近期将“按兵不动”，但事实上耶伦的证词相对中性，并且结合多方信息来看，美联储或于9月开启“缩表”进程。
首先，11日美联储理事布雷纳德表示，美联储可能“很快”开始缩减资产负债表，但加息可能已经接近极限，并警告加息对汇率、对美国境外的影响超过缩表；14日，美国达拉斯联储行长卡普兰表示，9月开始缩表可能是合适的。美联储缩表将对市场影响有限。
其次，12日美联储公布了最新的经济状况褐皮书。在报告中，美联储对经济的描述相对乐观，但和上一次的报告相比，乐观程度似乎有些下降。而上周五公布的美国6月CPI、核心CPI和零售销售均逊于预期。市场预期美联储9月加息概率下滑（图1）。
图1 市场预期美联储9月加息概率下滑
来源：Bloomberg
最后，14日纽约联储官方博客发布文章《缩表时联储资产表怎样变化？》，以科普的方式解释了资产购买、减少再投资如何影响美联储资产负债表的规模。这种行为被认为是在向公众传达“美联储或将很快‘缩表’”的信号。
另外的一个插曲是，耶伦在国会听证会上被问及此次是否是她最后一次参加时，她回答“可能是”，意味着耶伦将可能不会续职。目前市场普遍猜测，共和党人、高盛前总裁加里·科恩最有可能成为耶伦的继任者。
其它汇市纪要
国内，全国金融工作会议14-15日在京召开，提出“稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换”，定调了人民币国际化的方向和节奏。
国外，11日特朗普长子公布邮件透露特朗普大选期间接触俄罗斯律师，使特朗普“通俄门”事件再回风尖浪口。美元指数随后下滑，投资者避险情绪上升，黄金、白银纷纷收涨。
12日，日本央行调整3-5年期国债常规操作购债规模，从此前的3000亿日元/天提高到3300亿日元。1-3年期国债计划购债规模2800亿日元及5-10年期国债计划购债规模5000亿日元保持不变。市场对此反应冷淡。
离岸在岸市场均看涨人民币对美元汇率
周内美元指数下跌0.04%，人民币对美元中间价升值0.21%（图2）。第一财经研究院通过人民币衍生品需求偏度（图2）、在岸人民币对美元交易量（图4）、离岸在岸人民币价差（图5）、离岸Hibor（图6）的监测发现，周内离岸在岸市场均看涨人民币对美元汇率。
图2 周内人民币对美元中间价上涨美元指数下跌
来源：Bloomberg、第一财经研究院
图3 周内离岸在岸市场均看涨人民币对美元汇率
来源：Bloomberg，第一财经研究院
图4 周内CFETS美元对人民币即期总交易量较上周上涨
来源：Bloomberg，第一财经研究院
图5 离岸在岸人民币汇差持续收窄
来源：Bloomberg，第一财经研究院
图6 周内隔夜Hibor、1周Hibor在正常区间
来源：Wind、第一财经研究院
2017年7月7日—7月14日第一财经研究院指数
上周人民币指数运行平稳。第一财经研究院名义有效汇率指数（NEER）上周上涨0.04%，实际有效汇率指数（REER）下跌0.05%，分别收于92.48和102.46点（图7）。
周内人民币对一半以上货币都呈升值之势，其中对瑞士法郎升值0.9%，对日元升值0.41%，对英镑升值0.4%。另一方面，澳元最近“春风得意”，对美元创下两年新高。最终人民币对澳元（-1.85%）、加元（-1.7%）、韩元（-1.18%）等货币贬值（图8）。
人民币对欧元、日元、美元升值是导致第一财经研究院NEER指数上涨的主要原因，但由于对韩元、澳元等贬值导致了REER指数微跌（图9、10）。
图7 第一财经研究院NEER与第一财经研究院REER走势（截至2017年7月14日）
来源：Wind、第一财经研究院
图8 第一财经研究院人民币指数成分货币对人民币币值变化（2017年7月7日-7月14日）
来源：Wind、第一财经研究院
图9 成分货币对第一财经研究院NEER指数的贡献度（2017年7月7日-7月14日）
来源：Wind、第一财经研究院
图10 成分货币对第一财经研究院REER指数的贡献度（2017年7月7日-7月14日）
来源：Wind、第一财经研究院
注解[1] 第一财经研究院NEER考虑了贸易结算、经济规模、可自由使用程度等三个方面构建人民币货币篮子，旨在以美元指数作为蓝本，为投资者提供指数标的。
[2] 第一财经研究院 REER仅从贸易角度选取对中国双边贸易最重要的前十个国家构建人民币货币篮子，同时去除通胀影响，反映人民币相对篮子货币的真实国际购买力和中国对外贸易竞争力。
