来源：苏宁财富资讯

　　作者：黄志龙 苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任

　　国家统计局7月17日发布的上半年主要经济数据表明，中国经济增长的稳定性和韧性明显提升，二季度6.9%的经济增速甚至超出了市场的预期。

　　整体来看，虽然房地产投资出现了回落，但制造业投资回升和基础设施投资的平稳增长，使得6月份投资增速终止了回落。与此同时，在消费升级带动下，消费增长韧性十足，增长动力强劲。值得注意的是，全球经济复苏带动外部需求回升，使得今年出口形势超出年初的预期，但必须警惕人民币汇率升值对下半年出口增长前景造成的压力。

　　经济增长稳定性超出市场预期

　　今年二季度，中国经济再度实现了6.9%的增速，与一季度持平，连续两个季度实现2014年下半年以来最高增速。

　　中国经济增长的稳定性和韧性，多少超出了前期市场的预期。之所以这么说，关键在于中国经济动力结构持续优化。

　　从供给层面看，2015年以来，服务业（第三产业）对经济增长的贡献长期高于第二产业，今年上半年，服务业对GDP增长的贡献已连续两个季度超过了60%，而以工业为主的第二产业对增长的贡献却持续下行，上半年仅在36%左右（参见下图）。从需求层面看，近年来，消费需求对经济增长的贡献，同样远远高于投资和净出口对增长的拉动作用。

　　上述中国经济结构的不断优化，正是长期以来决策者一直期待的转变经济发展方式的理想结果。值得一提的是，相对于工业部门和投资的周期性波动，服务业增长和消费需求的稳定性更高，这些有利因素形成了中国经济增长的稳定性与韧性的基础条件。

　　房地产市场将继续步入回落周期

　　房地产是中国经济的“周期之母”。1-6月份，全国房地产开发投资同比增长8.5%，已出现两个月回落，预计这一增速回落趋势还将持续一段时间。

　　然而，从需求端看，6月份商品房销售面积和销售额均出现了显著回升，累计增幅分别达到16.1%和21.5%（参见下图）。其主要增长动力可能来自于三四线城市房地产销售的持续火爆，带动了全国房地产销售的持续繁荣，相反，一二线城市的房地产销售仍在持续回落，6月份全国30个大中城市商品房销售面积同比萎缩了33.73%。

　　就未来前景而言，近期人民日报对全国金融工作会议精神的评论文章《有效防范金融风险》中，首提“房地产泡沫”是需要“防范化解的重点领域风险”。由此可见，全国房地产调控的政策力度和范围越来越大，短期内放松调控的可能性几乎不存在，特别是房贷利率和额度的持续不断收紧，将对受调控城市的房地产交易量形成较大影响，一、二线城市房地产市场预期已经发生逆转。在三四线城市，虽然决策者推出了新一轮棚户区改造计划，这在一定程度上可能对三四线城市去库存和房地产投资起到托底作用，但这仍不能阻止下半年房地产市场景气持续回落的趋势。

　　消费稳定经济增长的潜力十足

　　消费已经取代投资，成为中国经济增长需求侧的第一动力。今年3月份以来，全国居民消费在经历一季度短暂的回落后持续回升，3-6月社会消费品零售总额增速持续保持在10%以上。今年上半年，社会消费品零售总额累计增速达到了10.4%（参见下图），创下2016年以来的新高。

　　这再次印证居民消费对经济增长的驱动力强劲而稳定，中国经济增长的动力结构不断优化。事实上，今年一季度的我国经济增长中，来自消费增长的贡献率高达77.2%，创下了历史新高，预计二季度仍将保持在70%以上，这一水平与美国等发达国家的贡献率不相上下。

　　需要特别指出的是，在移动互联网引领下的消费模式创新，驱动了整体消费的快速增长。今年上半年，全国网上零售额同比增长33.4%，其中，实物商品网上零售额增长28.5%，换言之，餐饮、旅游等服务性网上消费仍在以大幅高于网上零售额整体增速的速度增长（参见上图）。

　　某种意义上讲，中国经济增长已经实现了由投资驱动型经济向消费驱动型经济增长的转型，未来较长一段时间，居民消费由商品消费向服务性消费转型、一般商品消费向品质商品消费转型、消费购买力在区域间、城乡间的转移，仍将成为消费持续稳定增长的主要动力。

　　投资增长的自主性有所增强

　　今年6月，全国固定估资产投资累计同比增长8.6%，与上月持平。

　　从构成投资的主体看，一是房地产开发投资继续回落，6月较上月回落0.3个百分点至8.5%；二是基建投资保持稳定，6月同比增速为16.85%，与上月（16.66%）基本持平；三是制造业投资回升趋势明显，6月同比增速为5.5%，较上月回升0.4个百分点，这是连续三个月的增速回升（参见下图）。制造业投资增速回升，说明投资的自主性在提高。

　　投资增长的自主性还表现在固定资产投资的增长对国有部门投资的依赖性下降，民间投资企稳回升的趋势基本确立。今年上半年，国有部门投资增速为12%，增速为连续12个月下行，相应地，民间固定资产投资增速在去年7月创下历史新低后，今年上半年累计增速达到7.2%，企稳保持中速增长的趋势基本确立（参见下图）。

　　工业增加值回升趋势明显

　　6月工业增加值实现了7.6%的增长，较上月（6.5%）大幅回升1.1个百分点，这一回升趋势与月初公布的制造业PMI指数（51.7%）回升趋势一致，也超出了市场的预期。

　　当前的工业部门增加值回升，是在工业结构持续优化中实现的。工业三大部门中，6月份制造业增加值增幅达8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%，相反，在去产能影响下，6月采矿业增加值同比下降0.1%。由此可见，制造业已经成为工业部门保持景气的主要动力。

　　制造业中，高端制造业持续快速增长，上半年高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长13.1%和11.5%，分别比规模以上工业快6.2个百分点和4.6个百分点，占规模以上工业比重分别为12.2%和32.2%，二者占比已经接近工业部门的半壁江山。

　　从不同企业类型看，国有控股企业增速为6.8%，继续低于工业部门整体增速，而以民营经济为主体的股份制企业增速为7.7%，大幅高于工业部门整体增速。值得注意的是，从历史上看，制造业景气与股份制企业增加值的增长同步性较高（参见下图）。这也从另一个角度佐证，当前工业部门景气的自主性正在增强。

　　警惕人民币升值对出口信心的影响

　　今年上半年，我国外贸环境的持续向好，其主要增长动力来自于两方面：一是全球经济特别是欧洲、日本经济逐渐走出通缩和衰退泥潭，中国出口的外部需求持续改善；二是人民币汇率高估问题基本缓解。

　　今年6月，反映全球经济景气的指数——摩根大通全球综合PMI指数持续上升到53.7%。外部经济环境的改善使得上半年出口的增幅达到了8.5%，创下了2015年以来新高（参见下图）。

　　然而，从下半年出口前景看，似乎也有一些不利因素值得警惕，特别是近期人民币对美元汇率的持续升值，对于出口部门信心已经产生了一些影响。6月份，外贸出口先导指数继续保持41.8%的高位水平，但是新增出口订单指数为48.5%，较上月回落0.3个百分点，出口经理人指数也回落了0.5个百分点，出口信心指数更是回落了0.9个百分点，相反，出口企业综合成本指数，则持续保持着年初以来的回升态势（参见下图），这将对出口部门的竞争力造成负面影响。

　　由此可见，虽然短期内出口仍将保持平稳的增长，但仍需警惕人民币对美元汇率的升值以及出口企业综合成本的上升，对下半年出口增长带来的负面影响。