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　　近日入伏，天气酷暑，全国进入“烧烤模式”。电力需求旺季如期而至，市场也快速做出响应，火电产业链众多板块表现不俗，其中煤炭板块表现最为突出。

　　煤炭板块集体走强正是入伏，火电发电量及电厂日耗环比季节性回升已是惯例，以2016年为例，火电发电量自7月开始发电量加速上升，并在当年12月达到峰值43,958亿千瓦小时，同比增长在此电力消费旺季期间形成峰值。

　　火电消费上升预期带动，原料动力煤受益，推动煤价继续走强。自去年7月开始动力煤价快速上涨，今年年初调整之后，动力煤价格重新回升，其中广州港动力煤平仓价重新站上700元/吨。从时间点上看，全国动力煤价格上涨，基本和火电需求旺季同步。

　　图：动力煤平仓价（蓝线--广州港）（橙线--秦皇岛港）

　　另外，近年国家去产能战争打到了煤炭领域。截至2017年5月末，钢铁、煤炭去产能已完成当年任务的84.8%和65%。去产能收紧煤炭供应量，为煤炭“价”“质”双升带来重要契机。

　　供应侧改革之外，进口政策改革也为国内煤企发放红利。2014年9月国家能源局发布了《商品煤质量管理暂行办法》对进口煤品质加强管控，同年10月分别对无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。受此影响，我国煤炭进口量2014-2015年期间从29121.99万吨下降到20406.48万吨，进口煤炭缩减，推动煤炭价格上涨，利好煤炭行业。不过这政策的效用正逐渐消退，下文将会谈及。

　　图：国内煤炭进口量

　　煤炭价格和煤炭板块前景似乎一片大好，殊不知煤炭价格在火电消费旺季和双重政策利好下面临的威胁也不少。

　　一、“水火不容”丰水期水电分流火电旺季需求

　　和火电相比，水电发电量的季节性变化更加明显。每年5月开始，水电因丰水期发电量大增，“水火不容”现象并不少见。今年，水电又有新动作，为应对电力需求高峰，广东等电力消费大省在今年丰水期来临之前采取了相应措施。7月6日，广州电力交易中心组织开展了7月云南送广东月度增量挂牌交易，首次尝试南方区域跨区跨省电力交易，将为增加水电与火电竞争的筹码。

　　图：国内水电发电量累计值

　　丰水期水电供应料将如期大增，通过电力跨省交易将助水电分流火电市场需求，进而对火电原材料动力煤价格施压，弱化电力需求旺季对煤炭板块的利好带动。

　　二、电力去产能 煤炭企业或被“断粮”

　　火电去产能则可能掐断火电咽喉。2016年7月出台的《关于有序放开发用电计划工作的通知》，火电发展明确了两个方向：1）新投产的机组不再安排发用电计划；2）逐步减少和取消存量的计划内电量。这是火电去产能的前奏。

　　而今年3月，国家发改委副主任宁吉喆也提到，今年将通过淘汰、重组、改造等多种方式去产能，停建、缓建火电5000万千瓦。火电去产能基本提上日程，动力煤“高热”状态恐难以持久。

　　三、市场化加速 进口政策收紧“形同虚设”

　　上文提到进口政策无疑令2015年的煤进口量下降，不过2017年上半年，煤炭进口已较去年下半年明显增长，其中1月同比增长64.4%，在5月调整之后，煤炭进口也重新出现回升迹象，市场预计到今年年底进口量将重新超过20%，进口政策对煤炭进口的压制已经形同虚设。

　　图：煤炭进口量同比增长

　　四、环境视角 能源消费结构牵制煤价

　　我国能源结构中，2016年煤炭占比一直在60%以上的高位徘徊，国际平均值则只有28.1%，远低于中国，相信我国调整的空间很大。能源局长努尔·白克力在做工作报告时也提到， “2017年煤炭消费比重将下降到60%左右，天然气消费比重升到6.8%左右，非化石能源消费比重提高到约14.3%。”

　　由此可见，从长远来看，能源消费结构对煤炭价格和煤炭企业的影响将逐步加大。

　　鉴于中长线仍有四大变数威胁煤炭价格，笔者认为， “煤超疯”或不能疯太久了！

　　■ 作者｜龙缘

　　■ 编辑｜张骏芬、徐冰莹