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　　作者：维尼熊

　　编辑：小鲨鱼

　　随着我国经济的高速发展，各种金融产品一直层出不穷，比如汽车金融。

　　自2003年中国银监会颁布《汽车金融公司管理办法》以及《汽车金融公司管理办法实施细则》以来，汽车行业的各位大佬纷纷设立汽车金融公司，抢食汽车金融这块大蛋糕。

　　但是在前几年，汽车金融公司的日子并不好过，盈利能力一直不佳。

　　2008年，中国银监会颁布实施新版《汽车金融公司管理办法》，在汽车金融公司经营范围上增加了发行金融债券、同业拆借及融资租赁（售后回租除外）等业务，以帮助汽车金融公司解决业务发展中面临的融资渠道和业务范围狭窄问题，汽车金融行业转暖；这几年伴随着我国居民消费观念的转变，汽车金融行业迎来了发展高峰。

　　最近，奇瑞旗下的汽车金融公司奇瑞徽银准备闯关IPO，今天就来聊聊这家公司。

　　

>>>>一、行业简介

　　汽车金融，可分为广义汽车金融和狭义汽车金融：

　　广义汽车金融指在汽车的生产、流通、购买与消费环节中融通资金的金融活动；

　　狭义汽车金融通常指汽车销售过程中对汽车经销商或者消费者所提供的融资及其他金融服务，可以分为汽车消费金融和汽车批发金融。

　　我们通常理解的汽车金融是指狭义汽车金融，其中最普遍、最为大家所熟知的是汽车消费金融。

　　汽车消费金融是指汽车销售过程中对消费者所提供的融资及其他金融服务，包括消费信贷和融资租赁。

　　其中，消费信贷是指由商业银行、汽车金融公司等贷款提供者向消费者发放的用于购买乘用车的贷款，主要包括汽车消费贷款产品和信用卡分期产品。

　　得益于汽车金融公司在产品丰富度、服务水平、产品布局、审批效率及风控能力等方面的综合优势，我国汽车消费金融市场汽车金融公司渗透率持续提升。

　　目前，我国汽车金融市场主要参与主体为汽车金融公司和商业银行。

　　汽车金融公司成立之初，我国汽车金融行业整体处于亏损状态，但随着乘用车行业的发展，汽车金融公司整体盈利情况逐年好转。随着汽车金融公司销售网络的扩大、产品的创新以及多元化、业务规模的扩大、审批效率的提高及服务的专业化，汽车金融公司竞争力逐渐增强，行业盈利能力也不断提升，净利润快速增长。

　　根据中国银行业协会汽车金融专业委员会发布的《中国汽车金融公司行业发展报告》统计，2015年，汽车金融公司整体净利润达74.01亿元，行业平均资产利润率及资本利润率分别为1.95%和12.69%。

　　商业银行作为汽车金融市场的主要参与主体，广泛布局于全国一线、二线、三线及以下城市，他们具有资金来源广、资金成本低和服务车型多、服务范围大的优势。

　　但近年来，面对汽车金融公司强有力的竞争，商业银行汽车金融业务利润增速趋缓。

　　

>>>>二、公司简介

　　奇瑞徽银成立于2009年4月，是中国银监会批准的首家中国品牌汽车厂商与本土银行合资成立的汽车金融公司。公司控股股东是奇瑞控股，它直接及通过奇瑞汽车间接合计控制奇瑞徽银公司80%的股份。实际控制人是芜湖市国资委，它通过子公司芜湖建投持有奇瑞控股52%的股份。

　　奇瑞徽银的主要业务包括零售汽车贷款业务及经销商汽车贷款业务。在2014、2015、2016这三年，奇瑞徽银发放贷款和垫款（注：本金）分别为151.06亿元、187.92亿元及224.63亿元，占国内汽车金融公司发放贷款和垫款的比例分别为3.62%、4.71%及4.81%。

　　截止到2016年12月31日，奇瑞徽银总资产22.5亿，总负债19.8亿，净资产2.7亿；2016年营收16.1亿（注：已扣除对应的贷款利息支出），净利润6.7亿，扣非后归属于母公司的净利润5.9亿。

　　其他几个关键指标：

　　

　　奇瑞徽银本次拟发行不超过3.33亿股，募集资金总量尚未确定，募集的资金将全部用来补充公司资本金，实际上也就是补充流动资金。

　　

>>>>三、主营业务及不良贷款分析

1、 主营业务分析

　　奇瑞徽银主要为中国消费者提供全方位的专业化金融产品与服务，在为奇瑞品牌及奇瑞相关品牌汽车提供金融服务的基础上，逐步拓展了多品牌零售贷款业务、二手车零售贷款业务及融资租赁业务。

　　公司主要业务包括零售汽车贷款业务及经销商汽车贷款业务两大业务板块，主要收入来源为贷款取得的利息收入。

　　再说下该公司的盈利模式。这种公司的盈利模式非常简单，基本上就是从银行拆借资金，然后放贷给消费者或经销商，赚的是中间的那点利差。

　　公司最近三年主要业务经营情况如下：

单位：万元

　　

　　从总体数据来看，最近三年该公司利息收入从1.53亿增长到2.39亿，年复合增长率为25.05%；分业务板块来看，公司主要利息收入来自于零售贷款业务，占比在90%以上，其中绝大部分收入来自于个人购车贷款利息收入。经销商贷款业务占比一直在10%以下，且呈现出逐年下降的趋势。

　　零售汽车贷款业务主要是为消费者提供购车贷款融资服务，包括覆盖奇瑞品牌及奇瑞相关品牌（包括凯翼、观致以及奇瑞捷豹路虎品牌汽车）、非奇瑞品牌的新车贷款业务及全品牌的二手车贷款业务。公司主要通过合作商（包括直接合作商及代理合作商）向客户推广零售汽车贷款业务。

　　零售汽车贷款业务为公司的核心业务，最近三年年报显示，公司零售业务发放贷款和垫款分别为125.82亿元、161.10亿元及185.69亿元，分别占公司发放贷款和垫款的83.29%、85.73%及82.66%，2014年至2016年年均复合增长率为21.48%。

　　2014年、2015年及2016年，公司零售汽车贷款业务分别实现利息收入13.99亿元、19.90亿元及22.27亿元，占公司贷款利息收入的比重为91.71%、93.26%及93.38%，是公司最主要的收入来源。

　　2016年，公司零售汽车贷款业务渗透率为28.59%。

　　经销商汽车贷款业务范围包括采购车辆贷款、零配件贷款、展示厅建设贷款和维修设备贷款等。公司经销商汽车贷款业务主要为奇瑞品牌及奇瑞相关品牌的经销商提供融资服务，具体包括采购车辆贷款和零配件贷款。2014年至2016年的年均复合增长率为24.20%。

　　另外，从2016年12月开始，公司开始尝试为经销商提供二手车采购车辆贷款服务。

　　下面再来对比一下零售贷款、经销商贷款的平均收益率:

　　

　　从上面数据可以看出，零售贷款收益率要大大高于经销商贷款收益率，大概是后者的2.2倍左右。另一个值得注意的现象是，两者的收益率都呈现出下降的趋势。

2、不良贷款分析

　　对于奇瑞徽银这种以信贷为主营业务的金融公司来说，不良贷款率是一个非常重要的指标，它是衡量信贷资产安全状况的重要指标之一。

　　下面来看看这家公司不良贷款情况：

单位：万元，%

　　

　　先看整体数据，2014年至2016年，年末不良贷款余额分别是1.43亿、1.71亿、1.43亿，不良贷款率分别为0.94%、0.91%、0.63%，整体上呈下降趋势，说明资产质量在逐年提升。

　　尽管如此看起来一切都很美好，霸特！这家公司的不良贷款率要远高于同行平均水平。

　　根据《中国汽车金融公司行业发展报告》的数据：2014年，汽车金融公司的平均不良贷款率为0.41%，不到奇瑞徽银不良贷款率的一半，2015年，该行业不良贷款率为0.54%，奇瑞徽银的不良贷款率也远高于这个水平。

　　2016年相关数据没有找到，但是从已经披露的公开数据来看，这家公司的不良贷款率远超同行平均水平！

　　跟同行比起来，该公司的资产质量不怎么样。

　　

　　再分类别来看，其不良贷款主要来自于零售贷款，其中2014年超过95%的不良都来自该业务，不良贷款率高达1.08%，其后两年不良余额占比和不良率都有所下降。而经销商贷款的不良率在2015年达到高峰，不良率为1.21%，是行业平均水平的2.24倍。

　　所以从不良率来看，这家公司还有很大的改进空间。

>>>>四、财务报表分析

（一） 资产负债分析

　　由于主要从事信贷业务，这种汽车金融公司的资产负债表很有自己的特点，下面风云君根据公司的特点整理出一份简易的资产负债表，表中只列示资产和负债中的几个最重要的科目，看下面数据：

　　

　　这种公司的资产负债结构其实非常简单。先看资产项，2016年，发放的贷款和垫款占总资产的96.95%，而在负债中，最主要的是拆入资金，占比超过85%，这一块负债在2014、2015年占比更高，都维持在90%以上，2016年占比下降是因为当年发行了债券，应付债券余额将近15亿，占比7.55%。

　　所以，这种公司的资产主要是发放出去的贷款，负债就要是借款，因为人家做的就是钱生钱的生意。

　　

　　另外值得一提的是，这家公司的资产负债率很高，2014—2016年，资产负债率分别为89.72%、89.36%和88.03%。

　　这个要从其业务模式来理解，这种公司，做的是钱生钱的生意，其业务要扩张，必然需要对应的资金作为支撑，资产从哪里来？只有两个途径，要么债权融资（银行贷款、发债），要么股权融资。

　　好，接下来我们要点明主要论点了：

　　一方面，现在如今这家公司的资产负债率已经逼近90%，再拔高负债率的空间不大；另一方面，债权融资是有成本的，贷款利率的变动对其资金成本影响很大（人家主要是吃利差的）；

　　而股权融资不需偿还，是永久性资本，不存在还本付息的财务风险，也可以根据其经营状况和业绩的好坏，决定向投资者分红的多少，资本成本负担比较灵活。

　　所以对于奇瑞徽银这种流动性压力比较大的金融公司来说，股权融资也就迫在眉睫！

　　这正是这家公司火急火燎要抢滩登陆资本市场的原因。

（二）利润表分析

单位：万元

　　

　　这家公司的利润表注意两个问题，一个是营业收入，跟我们平时理解的营收有点不一样，它的营收是利息收入减去了利息支出，是净收入。另外它的营业支出中，最主要的是资产减值损失，2014至2016年，它在营业支出中的占比分别是49.95%、52.35%、58.05%，呈现出明显的上升趋势。

（三）现金流量表

　　

　　上面数据可以看出，这家公司最近两年的经营性现金流量净额已经恶化，其中2016年经营性现金流量净额为-22.38亿，这也说明其流动性压力倍增，对于这种主要做信贷业务的公司来说，如果自身造血功能恶化，那么从外部输血就是必然选择，否则，就要挂了。

　　所以从现金流量来看，就能理解这家公司为啥迫切希望登陆资本市场。

　　也就能够理解它为啥要把募投资金全部用来补充流动资金了。

　　

END

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