把脉当前宏观经济态势、研讨金融政策调控方向、寻找资产配置新方案。6月25日，由南开大学金融学院、南开金融教育基金会、南开金融校友联合会、南开广州校友会、泛华金融服务集团、广州市金融服务促进会以及俊华教育公益基金会联合主办，由淘淘金协办的第三期《南开金融（广州）首席经济学家论坛》在广州珠江城大厦4楼国际厅盛大召开。中国社会科学院经济学教授、博士生导师；天风证券首席经济学家刘煜辉先生；深圳新思哲投资董事长韩广斌先生；深圳综彩投资董事长冀延松先生；深圳恒德投资研究总监罗洁先生以及泛华金融服务集团CEO翟彬先生等南开大学校友、广州金融服务促进会代表，泛华金融服务集团高管、员工和贵宾客户们出席论坛活动。

　　本次论坛以“金融去杠杆环境下的市场预期与资产配置”为主题，为现场及线上直播间的观众联袂呈现出一场思想的盛宴。

　　论坛活动正式开场前，上海南开允能进修学院院长、南开大学应用金融研究中心执行主任佟鑫为本次活动致开场辞，并祝贺南开大学金融学院成立两周年。他表示南开金融在支持我国实体经济建设和金融建设里面都是始终冲在前线，注重金融和实践的结合，发挥校友的力量，是南开学子的不懈追求。

　　2015年末召开的中央经济工作会议首次提出“三去一降一补”后， “去杠杆”成为2016年经济政策基调之一。2016年下半年，监管层逐渐明确针对金融市场去杠杆的信号。 于是，2016年底至今，一行三会陆续出台了各类监管文件，目的在于查明金融市场的实际杠杆率，便于进一步管控金融风险。但从市场的反应来看，在金融去杠杆的大环境下，经济水平没有大幅提升，但是资金变贵了，融资变难了，投资回报率变低了，投资风险也加大了……那么这将会怎么影响我们的资产配置呢？

　　对此，本次论坛主讲嘉宾天风证券首席经济学家刘煜辉先生在主题演讲中谈到：

　　幻灭的新周期和易上难下的利率

　　从宏观角度来讲基本上没有不确定性，两个基本方向。第一个是新周期的幻灭。反映的就是通过货币信用投放支撑价格上涨的效应基本上已经消失，所谓传统经济燃起的新周期迟早要幻灭。第二个方向是易上难下的利率，这来自于经济中系统性庞氏压力的释放。

　　当下短缺负债的金融条件改变，只有以下三种场景发生才有可能，大家可以做一个研判。第一个是央行降甘霖，释放长期低成本资金；第二个是舞曲再度响起（同业+委外），金融加杠杆；第三个是外汇占款意外显著上升。中国的外汇占款重新恢复到一个比较景气的状态，可以从根本上改变银行体系的负债端结构。诸位可研判这三种场景下半年发生概率的大小。资产端则一直是明确的，长久期，且资产流周转率衰竭。

　　本次金融去杠杆没设“底线”，原则是文火慢炖

　　本轮金融做减法恐怕没有设底线，因为无论是决策者还是市场的交易者都是第一次面对一个有真正意义的金融做减法的过程，没有人经历过。虽然这次金融做减法可能没有底线，但是一定有原则，原则就是文火慢炖，或者叫温水煮青蛙，慢刀子割肉，通俗地讲就是一个都不要跑，紧拉着你的手，共赴患难、共担风险。政策最理想的状态是什么？她想的是将风险能掰成一块一块的，精准地塞入每个市场交易者的预期收益中。每个交易者都在帮政府分担部分的风险，政府承担的就少了，也就守住了系统性风险的底线。如果所有的风险都倒在一个人身上，最后政府不仅要出来救机构，还要救流动性，那么这轮金融做减法的政策就彻底失败了。

　　资本市场的灵魂：整合、并购重组

　　资本市场的魂就是整合、并购和重组，中国经济结构转型重构，对资本市场而言，映射的就是产业整合并购和重组，把资本市场储蓄动员的能力从已经步入暮年的产业和企业中让渡出来，要么行业集中度提高焕发青春，要么转移给消费升级和新兴产业，要么跨境吸收海外优良基因引入国内。

　　并购、重组、再融资在松动，这是我们看到的第一个方向。剩下的事我们做什么？就是坐等金融条件恶化到位，这是当下抱团取暖的50最柔软的部分，刀子总是从最柔软的部分下手。在一个明确的、且持续的金融信用翻越拐点的利率上升通道中，当下的抱团将会面对越来越上升的解体压力。即时间价值将会成为价值股解体的一把最好的钝刀。

　　紧接着主题演讲之后，论坛进入圆桌对话环节。天风证券首席经济学家刘煜辉先生；深圳新思哲投资董事长韩广斌先生；深圳综彩投资董事长冀延松先生；深圳恒德投资研究总监罗洁先生以及泛华金融服务集团CEO翟彬先生就一道围绕《金融去杠杆环境下的市场预期与资产配置》这个主题，展开讨论。

　　站在投资者的角度，新宏观环境下，资产配置方向或者机会？

　　韩广斌：一句话来讲现在的资产配置还是很难配置的，因为房价涨到了这个程度，大家都往上去的话可能心里打鼓；股市方面，好公司多数都在海外上市，但是我觉得国内还是有些机会，比如行业龙头的股享受了一定的溢价，它有一定的吸引力，并且发展前景普遍比较看好，因此专业投资人会从它的业务结构、资产负债等各方面来平衡选择。

　　冀延松：我们从海外市场来看，美国股市中不乏让人眼前一亮的佼佼者。因为川普上台，这就是预期在起作用，未来的业绩才是真正推动股市上涨的原因，股票市场和债券市场最大的不同是股票市场要看增长。做投资表面上看起来是对一个代码的选择，背后隐含着一系列对经济的理解，对社会的理解。

　　罗洁：站在金融去杠杆的执行逻辑上看，优秀的企业普遍是受益的，资本市场对利率上行周期已经给予预期，利率上行，反而中小板或者是一些比较差的股票出现风险可能性是相对大一点。海外方面，美股属于战略性的高位区间要谨慎，他认为目前A股比美股、港股的投资机会都要大一些。

　　翟彬：股市和房市是大家最为关心的话题，我们在第一次首席经济学家论坛的时候有一个观点，机会都是跌出来的，可能一跌就有机会了，现在是空仓的，跌就有机会了，如果是满仓的，可能现在需要转换。

　　比金融去杠杆更早的是房地产的去杠杆，对我们房产投资有什么影响或者建议？

　　韩广斌：网上很流行的一句话叫逃离北上广，但是我认为千万别离开你的北上广深。在三四线城市购置房产，金融危机一旦来临，首先受到冲击的普遍是这些城市。房价只跟一个因素有关，跟人口的流入和流出有关，一旦人口流出，这里的房价下跌风险就会变大，所以有意向做房产投资的，建议还是在核心城市核心地段。

　　作为本次活动的主办方之一泛华金融服务集团CEO翟彬先生在采访中表示,我们和南开合作举办这么多次论坛，都是想达到一个目的，希望能通过对当下宏观背景的认识，来为自己的交易提供指引。了解市场，了解市场背后的经济运行逻辑，就是我们南开金融（广州）首席经济学家系列论坛想分享给大家的意义和价值所在。