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　　作者 | 孙梦頔

　　编辑 | 小鸥

　　今日登场的是一家国有企业，杭氧股份（002430，SZ）于2010年6月10日在深圳证券交易所中小板上市，主要业务包括设备制造及工程、工业气体两大业务板块。

　　设备制造及工程业务主要指大中型成套空分设备、石化设备和低温相关设备的设计制造以及工程设计、总承包业务，工业气体业务指工业气体项目的投资及运营，各类气体产品的生产和销售。

　　这是最新的行情走势，-35.5倍的市盈率，看着有点磕碜，堂堂国企，咋会是这样的呢？

　　一、近五年效益变动：盈利能力持续下降

　　啥都不说了先上图：

　　收入不是还可以嘛！

　　这是咋的了，跟收入的图示差距怎么这么大呢？2014、2015两年收入增长的呀，营业利润怎么不增反降呢？同比以前年度降的还真不是那么一点点。

　　净利润和营业利润保持一致变化。

　　从上面两张图表看，近5年来毛利率虽逐年下降，但下降幅度与销售净利率比尚能接受，净利率的这种降法就有点难理解了，特别是2016年不仅没盈利，竟然沦落到巨亏的境地，这是得了啥重病了？

　　二、2016年的滑铁卢之变：造血功能减退

　　2016年公司的营业收入为49.4亿元，比上年下降16.76%，归属于上市公司股东的净利润比上年下降了296.12%。

　　关于利润下滑的原因，公司在其2016年的公司年报里披露如此描述：

　　“2016年，随着供给侧结构性改革的深入，公司面临的市场形势和行业环境依然严峻。由于受到2015年公司空分设备订单不足和应收账款计提坏账减值准备等因素的影响，公司2016年度业绩出现了亏损。”

　　“供给侧改革”不幸躺枪，成了很多企业业绩下滑最好的理由和借口。

　　投入回报率都呈负了，这有投资的必要吗？拿那么多钱，那么多人辛辛苦苦干一年，没挣回钱来，还倒贴出去不少，这找谁说理去？

　　公司在工程总包这块，虽然营业收入比上年增加了119.54%，但其营业成本比上年增加了186.62%，毛利率也比上年减少了20.41%。在其年报内也未披露毛利率下降的具体原因。

　　一边是持续下降的主营业务毛利率，另一边却并未见与此配套的期间费用同步节约，反而财务费用和减值损失逐年提高，2016年度的亏损应该很大原因出于大幅提升的资产减值损失吧？自我造血功能严重衰退啊！

　　三、资本结构与偿债能力：来自偿债利息的担忧

　　看这个图，我还是挺替公司捏把汗的，这个万一利息都赚不出来可怎么办？

　　好在公司的资产负债率不是太高，还是在相对合理的范围内，公司短期内应该不会有偿付的风险。

　　四、总结：踩好政策的风

　　公司是国有控股企业，是国内空分设备设计制造行业的龙头，公司空分设备设计制造技术也算跨入世界先进的行列。依托在空分设备设计制造领域的优势，公司实施战略转型升级，从单纯的设备制造企业发展成为集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。

　　2016年度由于受下游钢铁、化工等行业结构调整的影响，市场可供生产的空分设备销售合同额较以前年度大幅下滑，应收账款回收难度加大，严重影响公司的经营业绩。但进入2016年下半年后，空分设备行业市场情况有所回暖，2016年公司新订设备销售合同额接近26亿元。

　　这是公司2017年一季度的财报数据，看起来同比上年进步很大嘛，可喜可贺！

　　国家淘汰落后产能、加快产业转型升级的经济发展思路，使得钢铁、传统化工及冶金等行业在未来一定时期内因新增产能增加对空分设备的需求减少，但与此同时，众多新兴产业的发展和产业升级、能源结构调整及节能减排措施落实，会给市场带来新的机遇。

　　国家推进“一带一路”战略，将给公司大型空分设备出口、海外EPC项目和海外市场工业气体投资带来机遇；基于专业化和运行成本等因素的考虑，越来越多的空分设备用户选择将气体业务外包，给公司气体产业带来了巨大的市场；国家未来能源结构调整，给煤层气开发、天然气、氢气等众多能源气体的发展也带来机遇。

　　真心希望公司借此东风，脚踏实地练好内功，抓住国家大趋势带来的市场机遇，乘着“一带一路”的豪华专列开始新的辉煌征程。

END

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